São Martinho (SMTO3): Ainda impulsionada por cenário favorável, São Martinho entrega resultados fortes no 4T21 fiscal; mantemos Compra

Confira os detalhes do resultado do 4T21 fiscal da São Martinho. Mantemos recomendação de Compra para o papel.


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O setor de Açúcar & Etanol passa por um momento favorável, com preços altos para o açúcar devido à perspectiva de oferta menor, enquanto os preços do petróleo e da gasolina estão em alta, empurrando o preço etanol para cima e levando as indústrias sucroalcooleiras a adaptar seu mix de produção.

Na nossa visão, a São Martinho deve seguir sendo positivamente afetada por este cenário para a safra 2021/22 – mesmo tendo cerca de 80% de sua produção de açúcar com preços já fixados via hedge financeiro, ela ainda pode lucrar ao vender seus estoques em um ambiente de preços elevados.

Nesse sentido, mantemos nossa recomendação de Compra para a ação da São Martinho (SMTO3) com um preço-alvo de R$ 38 por ação e voltamos com notícias após a teleconferência da empresa, a ser realizada amanhã às 15h.

Destaques Financeiros: EBITDA abaixo do que esperávamos, mas Lucro Líquido supera expectativas

O EBITDA ajustado (ex-IFRS) da São Martinho foi de R$ 568 milhões, 2% menor do que o mesmo trimestre no ano anterior e 12% abaixo da nossa expectativa, principalmente em função das receitas de etanol, que ficaram 19% abaixo do que esperávamos, apenas parcialmente mitigado pelas receitas de açúcar 2% maiores do que a nossa estimativa.

Por outro lado, o lucro líquido de R$ 207 milhões cresceu 45% A/A e veio significativamente acima das nossas expectativas, sobretudo devido a despesas cambiais bem abaixo do previsto, tendo diminuído quase 99% A/A ou cerca de R$ 53 milhões.

Outro ponto positivo é que a alavancagem seguiu caindo sequencialmente, de 1.3x no trimestre passado para 1.2x dívida líquida / EBITDA neste tri, e que a empresa manteve sua classificação de grau de investimento atribuída pela S&P.

Destaques Operacionais: o clima foi um problema, com a seca afetando a produtividade

A produtividade consolidada na safra 2020/21 foi de 80,7 toneladas por hectare, uma queda de 2,6% A/A, mas o açúcar total recuperável (ATR) aumentou 4,6% para 145,7 kgs/ton, conforme já era de se esperar em um cenário de seca. Consequentemente, a produção total de açúcar aumentou 34,1%, enquanto o etanol e a cogeração diminuíram 13,1% e 3,7%, respectivamente, na comparação com a safra anterior.

A tendência de alta dos preços, no entanto, teria excedido as expectativa do mercado, com o açúcar ultrapassando o nível dos 17 centavos por libra (peso) pela primeira vez em cinco anos. Por fim, apesar de uma pequena redução nos estoques de etanol para 84.606 metros cúbicos (-3,4%), a escassez da oferta impulsionou os preços e até obrigou algumas indústrias a iniciarem a próxima safra mais cedo.

Guidance de produção para a safra 2021/22: mix deve ficar em 58% etanol e 42% açúcar

A São Martinho divulgou suas estimativas para a safra 2021/22, incluindo os seguintes destaques: o volume de moagem deve ficar em torno de 20,5 milhões de toneladas, 8,9% menor do que no ano anterior, mas com um ATR médio em linha com o registrado na safra 2020/21.

Esse resultado reflete a forte estiagem no Brasil, que está afetando momentaneamente a produtividade dos canaviais, algo que não havíamos considerado em nossos números reportados anteriormente em abril. Também estamos incorporando o guidance do mix de produção que a São Martinho forneceu, com uma estimativa de produção com 58% de etanol e 42% de açúcar, versus a nossa previsão anterior de 55-45%.


Glossário: Entenda o básico do setor de açúcar e álcool

Açúcar VHP

Açúcar Refinado

Açúcar Orgânico

Etanol Anidro

Etanol Hidratado

ATR

Esse é o açúcar bruto; quando o açúcar é exportado, geralmente ele é transportado nesse formato. Seu nome vem da sigla em inglês para “Polarização Muito Alta”, o que indica que ele contém alto teor de sacarose em sua composição.

Esse é o açúcar que passou pelo processo de refino químico e que costuma ser vendido em pacotes de 1kg nos supermercados. Durante seu processamento, ele perde grande parte de suas características nutricionais, no entanto.

O açúcar orgânico não leva nenhum ingrediente artificial em sua produção, do plantio à industrialização. Ao invés de usar agrotóxicos, eventuais pragas na cana-de-açúcar são combatidas com predadores naturais como vespas, por exemplo.

Esse é o etanol em sua versão praticamente pura, com mais de 99% de álcool. Essa é a versão que é misturada na gasolina, conforme determinação do governo, com o objetivo de baratear o combustível e reduzir sua emissão de poluentes.

Esse é o etanol em sua versão misturada com a água (cerca de 95% de álcool e 5% de água). Essa é a versão que é vendida nas bombas de combustível espalhadas pelo País e que pode ser utilizada no caso dos carros flex.

Essa é a sigla para Açúcar Total Recuperável, ou seja, a quantidade de açúcar (em quilogramas) que de fato sai da cana colhida (em toneladas). Nessa conta, por exemplo, é excluído o bagaço da cana, que pode ser reutilizado de outras formas.


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