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SLC (SLCE3): novo business de sementes alguns anos à frente do setor

A nova operação de sementes da SLC levanta um questionamento sobre o melhor business model para o setor.

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Em seu 3º evento “Sementes do Amanhã”, no dia 22 de março, a SLC inaugurou sua 4ª Operação Semente, localizada em Diamantino/MT, e trouxe um panorama interessante para um negócio que já é de alto padrão. Com um margem EBITDA aj. de 22,5% no 4T22, a unidade de sementes não sinalizaria ganho adicional de margem para a SLC, mas ao olhar para os pares listados seria um benchmark a se seguir, embora isso se deva em parte por ter o melhor cliente do mercado: a SLC comprou 43 % de todas as sementes de soja e 85% das sementes de algodão. Vemos como positiva a decisão da SLC de se tornar praticamente autossuficiente em sementes de soja e algodão, o que levanta o questionamento sobre qual é melhor business model do setor, seja pela verticalização ou tornando-se asset light pela terceirização da produção de sementes.

Uma alocação de capital estratégica

Com a capacidade atual, apesar da produção ainda em ramp-up, a SLC deve entrar em breve para o “Clube do 1 milhão”, um grupo de cerca de 10 sementeiras com produção de 1 milhão de sementes por ano, mas a meta de médio prazo pode colocar a SLC no top 3.

À primeira vista, a Operação de Sementes não é adicional em termos de margens para a SLC, com a primeira margem reportada de 22,5% para o 4T22, abaixo da margem de 38,6% de sua Operação Agrícola. No entanto, vemos importantes geradores de valor que podem não estar claros no início.

(i) Operações agrícolas da SLC

a. Ao utilizar parte da área de soja para produção de sementes, a SLC recebe um desconto nos royalties por todo o seu uso de sementes;

b. A soja aprovada para a operação de sementes recebe um prêmio de 8-10% sobre o preço da commodity;

c. Sementes experimentais que mostram bons resultados no Mato Grosso podem ser replicadas no Tocantins e, com isso, acelerar seu uso comercial em 6 meses em média (em vez de esperar para estar comercialmente disponível ou aguardar a próxima temporada de plantio no MT).

(ii) Operações de sementes da SLC

a. Tendo a SLC como principal cliente, a operação de sementes reduz o risco de crédito ao mesmo tempo em que garante os preços mais altos da venda direta e reduz a volatilidade nas vendas;

b. Enquanto apenas 8% das sementes vendidas para outros agricultores recebem tratamento (TSI), que agrega valor e melhora as margens, 100% das sementes compradas pela SLC recebem TSI, um benchmark a ser sonhado;

c. Junto com os KPIs do mercado, como taxa de germinação, a SLC funciona como uma garantia de qualidade ao usar suas próprias sementes, o que pode levar a preços premium.

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