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São Martinho (SMTO3) – Resultados do 1T24 (ano fiscal 2T23): resultados sólidos, apesar da queda do etanol

O aumento no TCH além de custos mais baixos reforçam nossa visão de um momentum positivo à frente

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A SMTO registrou um trimestre sólido com preços e volumes mais altos para o açúcar, mas não o suficiente para compensar os preços e volumes mais baixos do etanol. No entanto, uma base de comparação difícil pode obscurecer esta análise (1T23 foi impactado positivamente pelas vendas residuais de 21/22): o EBITDA aj. foi de R$ 557mi (-7% vs XPe). A perspectiva do etanol de milho está melhorando do ponto de vista dos custos, o suficiente para melhorar as margens no mercado spot apesar dos baixos preços do etanol, embora a posição de hedge da SMTO possa atrasar essa melhora. O aumento de 15,8% no TCH foi uma surpresa positiva, acima do guidance da empresa, além dos custos mais baixos (combustível, fertilizantes, químicos), ambos reforçam nossa percepção de que a perspectiva de resultados da SMTO deve continuar melhorando.

Resultados melhores no Açúcar, não suficientes para compensar o momentum mais desafiador do Etanol

Como resultado de preços mais altos do açúcar (+22,6% A/A) e volumes (+21,7% A/A), a receita líquida de açúcar aumentou 49,2% A/A. No entanto, não foi suficiente para compensar a queda nos preços do etanol (-19,7% A/A) e nos volumes (-48,2% A/A). Isso levou a receita líquida a diminuir 20% A/A para R$ 1,3 bilhão (+2% vs. XPe). Preços mais altos, melhores rendimentos e uma perspectiva de custos mais favorável levaram a margem operacional ajustada de açúcar a aumentar 22,6% A/A para 2.310 R$/tonelada. Ainda assim, a queda nos preços do etanol levou a margem operacional ajustada de etanol a diminuir 20,6% A/A para 3.016 R$/m³. No geral, o EBITDA ajustado ficou em R$ 557 milhões (-7% vs. XPe e -36% A/A), afetado pelo cenário mais desafiador do etanol.

O case de investimento continua promissor

Observamos diferentes tendências e muitas variáveis afetando o caso de investimento, principalmente (i) uma perspectiva melhor para o açúcar (preços, rendimentos e custos), ainda a ser refletida nos resultados da empresa; (ii) uma perspectiva pior para o etanol; e (iii) expectativas mistas em relação ao etanol de milho, com um ritmo de crescimento mais lento do que o esperado, mas com perspectiva de margens mais altas, enquanto o recente aumento nos preços do CBIO é uma tendência bem-vinda. No geral, reiteramos nossa visão positiva de longo prazo para SMTO3 com base em preços do açúcar estruturalmente mais altos no longo prazo, o que deve afetar positivamente os resultados da empresa nos próximos anos.

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