PRIO (PRIO3) | Resultados do 3T25: Trimestre nebuloso, horizonte promissor

Resultados sequencialmente melhores, ainda abaixo das nossas expectativas. Marcos estratégicos suportam horizonte promissor

EBITDA abaixo do esperado. Nesta terça-feira (4), após o fechamento do mercado, a PRIO divulgou os resultados do terceiro trimestre de 2025. O EBITDA ajustado de US$ 303 milhões (incluindo Peregrino em outras despesas) aumentou em relação ao trimestre anterior (+10% q/q), mas ainda ficou abaixo das expectativas (-12% em relação ao XPe). Como a receita líquida de US$ 567 milhões (+19% em relação ao trimestre anterior) ficou em linha com as nossas estimativas (+2% em relação ao XPe), o EBITDA aquém é atribuível a margens mais baixas devido a custos de extração mais altos do que o esperado. Por fim, o lucro líquido de US$ 92 milhões ficou em linha com o XPe (-1%), ajudado por ganhos em impostos diferidos devido à valorização do real. Embora os lucros tenham ficado abaixo das estimativas, acreditamos que os investidores se concentrarão principalmente nos desenvolvimentos futuros relacionados à conclusão da compra de Peregrino e à primeira produção de petróleo do Wahoo.

Fluxo de caixa neutro. A dívida líquida ficou em US$ 2,8 bilhões (2,0x ND/LTM EBITDA, +0,2x q/q) e aumentou ligeiramente (+US$ 50 milhões q/q) em relação ao 2T25. O fluxo de caixa livre para o acionista, excluindo capital de giro (-US$ 75 milhões) e recompra (-US$ 7 milhões), ficou em US$ 32 milhões. Embora o fluxo de caixa neutro seja aceitável em um trimestre de crescimento significativo do capex, esperávamos uma geração maior de fluxo de caixa livre. A diferença é explicada principalmente pelo capex acima do esperado, de US$ 188 milhões (contra US$ 130 milhões da XPe), e pelas despesas maiores com manutenção em Peregrino.

Pior lifting cost, melhor desconto no preço. O ponto negativo do terceiro trimestre de 2025 da PRIO foi o lifting cost, que aumentou +USD 3,6/boe em relação ao trimestre anterior, para USD 17,4/boe – o mais alto desde o quarto trimestre de 2019. Era esperado algum aumento devido à menor produção no trimestre, mas a extensão do aumento foi além das nossas estimativas e explica grande parte do menor EBITDA. Em um tom mais positivo, o aumento no lifting cost no trimestre foi amplamente compensado por melhores preços de realização (o desconto em relação ao Brent de referência melhorou USD 3,2/boe em relação ao trimestre anterior, para -USD 4,2/boe). O melhor preço de realização é explicado, em parte, por uma maior participação de ABL e uma menor participação da Peregrino no mix total de vendas (o que sabíamos a partir dos dados de vendas antes dos resultados – as receitas estavam em linha com a XPe).

Peregrino: Calmaria após a tempestade. O terceiro trimestre foi um período desafiador para a Peregrino. Começou com uma parada programada de nove dias para manutenção em Peregrino. Em seguida, houve uma parada não programada quando a ANP interditou as operações da FPSO Peregrino em 15 de agosto. A produção foi retomada em 17 de outubro – uma paralisação de nove semanas que durou mais do que as expectativas iniciais da empresa, que eram de três a seis semanas. No entanto, agora as paralisações ficaram para trás e Peregrino está produzindo acima de sua capacidade nominal de 100 kbpd.

Peregrino: Melhor antes do que mais tarde. Em outubro, a PRIO recebeu autorização do órgão regulador para assumir as operações em Peregrino. A empresa está agora trabalhando com a Equinor para antecipar potencialmente o fechamento da primeira parcela (participação de 40%) da aquisição – originalmente prevista para fevereiro de 2026. Em nossa atualização mais recente do modelo, assumimos o fechamento no final de 2025. Assim que a aquisição for concluída, a produção da PRIO ultrapassará 150 kbpd – um aumento muito significativo em relação à média de 88 kboed do terceiro trimestre de 2025.

Peregrino: Totalmente financiado. Em nossa opinião, a PRIO está totalmente financiada para a aquisição da primeira parcela, com sua posição de caixa de US$ 1,7 bilhão no final do terceiro trimestre de 2025. Esperamos que o fechamento eleve momentaneamente a alavancagem da PRIO acima de 2,0x dívida líquida/EBITDA LTM, mas não vemos isso como motivo de preocupação, pois as operações geram um fluxo de caixa livre significativo, o aumento da produção de Wahoo eleva o EBITDA e a alavancagem deve reduzir rapidamente para cerca de 1,0x no final de 2026, de acordo com nossas estimativas.

Wahoo na direção certa. Um dos destaques do terceiro trimestre de 2025 da PRIO ocorreu antes da divulgação dos resultados, quando a PRIO recebeu a licença de instalação do projeto do IBAMA. O navio de assentamento de tubos (PLSV), McDermott’s Amazon, chegou ao país no final de outubro e começará a operar em novembro. A operação envolve a soldagem dos segmentos e a instalação de 30 km de tubulação conectando um manifold no leito marinho em Wahoo ao FPSO Frade. Paralelamente, a PRIO está perfurando os quatro poços de Wahoo. Dois já foram concluídos com “resultados alinhados às expectativas”. A primeira produção de petróleo de Wahoo está prevista para março e abril de 2026.

Produção em outubro – Peregrino está de volta. A produção total da PRIO foi em média de cerca de 89,6 mil barris de óleo por dia em outubro, um aumento de cerca de +26% em relação ao mês anterior. Esse aumento se explica principalmente pelo retorno da produção em Peregrino (média de cerca de 18,5 mil barris por dia em outubro contra zero em setembro). Frade (31,5 kbpd, -1,7 kbpd m/m) perdeu um dia de produção (XPe cerca de 1,1 kbpd) devido a uma ativação defeituosa do sistema de incêndio e gás. Albacora Leste (24,8 kbpd, +1,2 kbpd m/m) continua afetada por uma falha no sistema de compressão de gás desde setembro (originalmente prevista para ser resolvida em outubro, agora em novembro). As vendas caíram -59% m/m e ficaram -60% abaixo da produção. Isso pode indicar um atraso nas vendas em relação à produção no 4T25, embora esperemos uma recuperação nas vendas nos próximos meses.

Produção no terceiro trimestre de 2025 – Impactada pela interdição de Peregrino. A produção média da PRIO atingiu 88,2 mil barris equivalentes de petróleo por dia, uma queda de 11,9 mil barris equivalentes de petróleo por dia em relação ao trimestre anterior, enquanto as vendas aumentaram cerca de 8% em relação ao trimestre anterior, para 8,8 milhões de barris. A produção foi afetada principalmente pelo campo Peregrino (queda de cerca de 63% em relação ao trimestre anterior), onde a produção permaneceu interrompida durante todo o mês de setembro, após a interdição da FPSO em agosto. Do lado positivo, Frade aumentou cerca de +43% em relação ao trimestre anterior, enquanto a produção no cluster Polvo&TMBT aumentou cerca de +26% em relação ao trimestre anterior. As vendas foram de cerca de 8,8 milhões (+8,2% em relação ao trimestre anterior) e +9% acima da produção no trimestre, contribuindo para a redução dos estoques da empresa no trimestre.

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