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Petz (PETZ3): Algumas mordidas podem acontecer, mas sem grandes prejuízos

Hoje, a Petz anunciou que assinou um memorando de entendimentos não vinculante (MOU) sobre uma potencial fusão de negócios com a Cobasi. Leia nossa visão.

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Avaliando os riscos de canibalização da possível fusão entre Petz e Cobasi

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Na espera pela assinatura da possível fusão entre Petz e Cobasi, analisamos os possíveis riscos de canibalização para a área de atuação combinada da nova companhia (NewCo.) por meio de uma análise de geolocalização. Estimamos 38 possíveis fechamentos, principalmente no estado de São Paulo (~90%), dos quais ~11 lojas devem ser elegíveis como possíveis remédios, em linha com M&As anteriores no setor. Também aproveitamos a oportunidade para atualizar nossas estimativas, adotando uma visão mais conservadora em meio a um cenário ainda competitivo e introduzindo um preço-alvo de R$4,5/ação para o ano de 2025. No entanto, mantemos nossa recomendação de Compra, em cima de melhores resultados, impulsionados pelas eficiências operacionais em andamento e pelas sinergias de M&A ainda a serem capturadas, além dos possíveis efeitos positivos da fusão.

Otimização do parque de lojas em destaque. Em abril, a Petz anunciou que assinou um Memorando de Entendimento para uma possível fusão com a Cobasi (link), com a otimização do seu parque de lojas como uma das principais sinergias. A área de atuação inicial da NewCo. contaria com 482 lojas, em 24 estados brasileiros, com a presença mais forte no estado de SP (52%), seguido por MG (7%) e RS (6%), enquanto 16 estados ainda teriam presença mínima.

SP como a cidade mais canibalizada. Devido à sobreposição dos portfólios das empresas, utilizamos um software de geolocalização (QGIS) para avaliar os riscos de canibalização após a negociação. Nossa análise mostra que 54% das lojas estão dentro de uma zona de canibalização de um raio de 2km (considerando-a como a área de influência de uma loja), enquanto SP é a cidade mais impactada, com 25% de seu parque de lojas fortemente comprometido (mais de 5 lojas dentro de uma área de influência).

Potenciais fechamentos em ~8% das lojas da NewCo. Usamos a população de cada cidade como um indicador do mercado endereçável para estimar os possíveis fechamentos e estimamos que sejam cerca de 13 lojas, a maioria no estado de São Paulo (~90%). Para a cidade de SP, fazemos uma análise mais granular, observando a população dos subdistritos, e estimamos 25 fechamentos potenciais adicionais, com destaque para Consolação, Barra Funda, Pinheiros e Vila Mariana.

Remédios não tão amargos. Por fim, acreditamos que o CADE deveria aplicar um filtro de consolidação de mercado para medir a presença de outros concorrentes e verificar as necessidades de remédios. Estimamos que os remédios totalizem ~11 lojas (ou ~2% das lojas), o que está mais ou menos em linha com M&As recentes no setor, uma vez que, apesar de sua concentração em São Paulo, a NewCo. detém uma participação de mercado modesta em nível nacional (~15%). Como resultado, não consideramos os possíveis remédios do acordo como um risco.

Atualizando nossas estimativas. Aproveitamos a oportunidade para atualizar nosso modelo, com resultados recentes, um custo de capital/premissas macro atualizados e uma visão mais conservadora em meio a um cenário ainda competitivo. Como resultado, reduzimos nossas estimativas de EBITDA para 2024-25 em 10-11%, ao mesmo tempo em que rolamos nosso preço-alvo para o ano de 2025, embora mantendo-o em R$4,5/ação. No entanto, mantemos nossa recomendação de compra, uma vez que i) as eficiências operacionais e as sinergias de M&A devem ajudar a mitigar os ventos contrários do cenário macro; ii) a PETZ está bem posicionada para ser uma das consolidadoras do mercado Pet; e iii) estimamos que o valuation da NewCo. varie entre 3,7-5,3x EV/EBITDA 2025 e 9,1-17,7x P/L 2025, dependendo das premissas de sinergias, em comparação com os atuais 4,8-16,6x da PETZ, respectivamente.

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