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Petrobras (PETR4) 2T19: Não foi o mais fácil dos trimestres, mas nossa tese permanece intacta; Mantemos COMPRA

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Análise dos resultados 2T19

Em 1º de agosto, a Petrobras anunciou os resultados do 2T19. Notamos que a base de comparação com nossas estimativas foi muito poluída devido (1) a mudança da BR Distribuidora para a linha de operações descontinuadas, (2) os ajustes do IFRS e (3) impactos não recorrentes.

Nossa estimativa no 2T19 para o EBITDA ajustado (métrica mais importante dos resultados) era de R$31,0 bilhões, e R$30,3 bilhões excluindo nossa estimativa da BR Distribuidora no trimestre (que foram anunciados ontem). Em uma base comparável, nosso cálculo de EBITDA ajustado divulgado pela empresa no 2T19 foi de R$27,5 bilhões, -9,2% abaixo da nossa estimativa, refletindo principalmente (1) menor produção de petróleo frente as nossas estimativas, (2) menores margens de refino vs. nossas estimativas e (3) menores resultados em gás e energia. Olhando para o cálculo de EBITDA ajustado com efeitos IFRS feito pela empresa, os resultados de R$33,4 bilhões são muito comparáveis ao consenso de mercado de R$32,7 bilhões.

Os maiores itens não recorrentes no resultado foram:

  1. R$21,2 bilhões em ganhos com venda de ativos (principalmente a TAG);
  2. R$309 milhões em ressarcimentos no âmbito da operação Lava Jato;
  3. R$(680) milhões em gastos com provisões judiciais;
  4. R$(336) milhões em gastos com planos de demissões voluntárias (PDV);
  5. R$(131) milhões em despesas de impairment;

Geração de caixa e endividamento

Durante o 2T19, a Petrobras registrou uma geração de caixa após investimentos e pagamentos de juros de R$ 9,3 bilhões, patamar que consideramos positivo para a empresa.

Quanto ao endividamento, a dívida líquida da Petrobras ao final do 2T19 foi de R$289,4 bilhões, uma redução de -6% em relação ao 1T19 (R$307,1bilhões). A relação Dívida Líquida / EBITDA ajustado caiu para 2,01x ante o nível de 2,37x no 1T19.

Outros destaques

A Petrobras revisou sua projeção de investimentos em, 2019 para US$10-16 bilhões, ante US$16 bilhões anteriormente. As principais razões para a mudança foram variações cambiais, postergações de atividades de perfuração e manutenção e economias. A empresa nota que tais estimativas não levam em conta possíveis dispêndios com bônus de outorga no leilão dos excedentes da Cessão Onerosa.

Quanto aos desinvestimentos, a empresa atualizou o progresso da agenda de venda de ativos, com US$15,1 bilhões em transações completas. Também foi apresentado um detalhamento do estágio de outras transações, reproduzido a seguir. Além disso, o CEO da companhia mencionou em sua carta introdutória que a participação restante de 37,5% na BR Distribuidora também deve ser vendida parcial ou integralmente no futuro.

Nossa visão do 2T19: Não foi o mais fácil dos trimestres, mas nossa tese permanece intacta; Mantemos COMPRA

Temos uma avaliação mista dos resultados da Petrobras no 2T19, haja visto a poluída base de comparação com nossas estimativas. Entretanto, destacamos como positiva a geração de caixa e a redução do endividamento no trimestre.

Continuamos a ver um risco-retorno atrativo para a Petrobras com vários eventos positivos no radar. A empresa está comprometida com a agenda de venda de ativos e estimamos um potencial de geração de recursos entre R$77 e R$91 bilhões, com destaque para ativos de refino e gás natural. Além disso, o mercado também deve monitorar, após o leilão dos excedentes da Cessão Onerosa, potenciais ganhos com a compensação de investimentos passados e diferimento da produção original.

Você encontra todos os detalhes no nosso relatório de início de cobertura.

Reiteramos a recomendação de Compra ações da Petrobras, com preços-alvo de 12 meses de R$ 36 / R$ 35 / US$ 18,5 / US$ 18 para PETR4 / PETR3 / PBR_A / PBR.

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