Petrobras (PETR4) | Prévia do 3T26: Brent mais fraco, produção mais forte

Preços mais baixos do petróleo pesam sobre o EBITDA, mas os dividendos devem aumentar

Nesta quarta-feira (28), após o fechamento do mercado, a Petrobras divulgou seu relatório de produção e vendas do 3T26. O principal destaque foi o aumento sequencial da produção de óleo para 2,83 MMbpd (+5,3% t/t), impulsionado pelo ramp-up das plataformas do pré-sal. Esperamos que a produção continue em trajetória de alta nos próximos trimestres. Também atualizamos nossas estimativas para o 3T26. Projetamos EBITDA de c.US$17,3 bilhões, abaixo dos US$19,0 bilhões do trimestre anterior, refletindo principalmente preços mais baixos do petróleo e cargas em trânsito, apesar da maior produção. Mesmo com um EBITDA menor, esperamos que os dividendos ordinários aumentem sequencialmente para US$3,6 bilhões (2,6% yield). Também projetamos FCFE de US$4,8 bilhões (3,5% yield). Por fim, nosso modelo diferencial aponta para uma faixa potencial de EBITDA entre US$15,5 bilhões e US$18,8 bilhões, com desvio padrão de c.±4,0%.

Produção cresce +5,3% t/t. O principal destaque do relatório de produção e vendas da Petrobras foi o aumento sequencial da produção de óleo para c.2,83 MMbpd, alta de +5,3% t/t. O crescimento foi impulsionado principalmente pelo pré-sal, onde a produção atingiu 2,45 MMbpd (+6,7% t/t), sustentada por: (i) ramp-up dos FPSOs P-78 e P-79 em Búzios; (ii) FPSO Alexandre de Gusmão, em Mero, atingindo seu pico de produção de projeto; (iii) maior eficiência operacional; e (iv) menores perdas decorrentes de paradas para manutenção. A produção do pós-sal recuou para 341kbpd (-4,2% t/t), principalmente devido a paradas para manutenção e ao declínio natural dos campos. Olhando à frente, esperamos que a produção da Petrobras continue em trajetória de alta nos próximos trimestres. Vale destacar que as plataformas P-80 e P-82 já deixaram o estaleiro e estão a caminho do Brasil. Cada uma possui capacidade nominal de produção de 225kbpd, com primeiro óleo esperado para o 1S27.

Prévia do 3T26: Brent mais fraco, volumes mais altos. Preços mais baixos do petróleo devem representar um fator negativo relevante para os resultados do 3T26. O Brent datado apresentou média de US$96,8/barril durante o trimestre, queda de -US$8,0/barril t/t (ou -8%) em relação aos US$104,8/barril do 2T26. A maior produção média de óleo deve compensar parcialmente esse efeito, embora cargas em trânsito ao final do trimestre (c.140kbpd) devam transferir parte da contribuição dos resultados para o 4T26. No total, projetamos EBITDA de US$17,3 bilhões, queda de -9% t/t, e lucro líquido de US$7,6 bilhões (-27% t/t). Também vemos risco adicional de queda decorrente dos maiores custos de frete, especialmente no final do trimestre.

Dividendos de US$3,6 bilhões (2,6% yield). Embora esperemos uma queda do EBITDA, projetamos um aumento sequencial da geração de caixa operacional, sustentado por maiores recebimentos relacionados aos subsídios governamentais aos combustíveis. Durante o 3T26, a Petrobras recebeu US$2,2 bilhões em subsídios, incluindo c.US$1,7 bilhão referente a subsídios acumulados no 2T26 e c.US$0,5 bilhão referente a julho. Ao mesmo tempo, os subsídios acumulados ao longo do 3T26 (XPe de c.US$3,5 bilhões antes dos recebimentos) devem representar um consumo de capital de giro de c.-US$1,3 bilhão no trimestre, líquido dos recebimentos, e só devem ser recebidos nos períodos seguintes. No total, projetamos dividendos ordinários de US$3,6 bilhões, implicando um dividend yield trimestral de 2,6%, em linha com a política de dividendos da Petrobras. Também estimamos FCFE de US$4,8 bilhões no 3T26, equivalente a um FCFE yield trimestral de 3,5% (13,9% anualizado).

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