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Petrobras (PETR4): Anuncia aumento de 5% nos preços do diesel e gasolina, mas continuam abaixo da paridade

A Petrobras anunciou que vai implementar reajustes nos preços do diesel e da gasolina a partir de 02 de março de 2021. Ainda que consideremos os aumentos positivos, notamos que os preços de combustíveis permanecem abaixo da paridade de importação.

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Novo anúncio de preços pela Petrobras

A Petrobras anunciou hoje (01 de março) que vai implementar reajustes nos preços do diesel e da gasolina a partir de 02 de março de 2021. Os reajustes foram:

  • Diesel: novos preços na refinaria de R$ 2,71/litro, o que significa um reajuste de +4,8% em relação aos níveis anteriores de preços.
  • Gasolina: novos preços na refinaria de R$ 2,62/litro, o que se traduz em um reajuste de +5,2% em relação aos níveis anteriores.

Entenda o que os aumentos de preços implicam

Começando pelo diesel, o reajuste anunciado de +4,8% nos preços:

  • Implica um prêmio médio para referências internacionais de US$ 1,87/barril e um desconto em relação à paridade de importação (ou seja, deduzindo custos de importação) de US$ (4,69)/barril, ou uma defasagem de -5,7%;
  • Compara-se à variação de +5,1% nos preços de petróleo (Brent) desde o último ajuste de preços significativo em 19 de fevereiro de 2021.

Quanto à gasolina, o reajuste anunciado de preços de +5,2%:

  • Implica prêmio médio para referências internacionais de preços de combustível de US$ 3,09/barril, e um desconto em relação à paridade de importação (ou seja, deduzindo custos de importação) de US$ (3,46)/barril, ou uma defasagem de -4,4%;
  • Compara-se à variação de +5,1% nos preços de petróleo (Brent) desde o último ajuste de preços significativo em 19 de fevereiro de 2021.

Embora vejamos como positivo que a Petrobras anunciou um aumento nos preços do diesel, observamos que os preços dos combustíveis da companhia no nível da refinaria ainda continuam abaixo da paridade de importação, o que quer dizer que estão abaixo dos níveis em que importações são viáveis com margem de lucro (no caso do diesel, a defasagem é de -5,7%).

A manutenção dos preços abaixo dos níveis internacionais mesmo após o ajuste de preços nos motiva a manter uma visão cautelosa com a Petrobras, dadas as significativas incertezas com relação à política de preços de combustíveis da companhia após a proposta de substituição do CEO Sr. Roberto Castello Branco pelo General Joaquim de Silva e Luna – notamos que a nomeação ainda está pendente dado que necessita de aprovações internas exigidas pelo estatuto da Petrobras, como à validação em Assembleia Geral Extraordinária (AGE).

Acreditamos também que o mercado atribuirá uma menor importância aos reajustes de preços divulgados durante o mandato da atual administração, que termina apenas em 20 de março de 2021.

Finalmente, será fundamental acompanhar o que acontecerá após o termino da isenção de 2 meses do PIS / COFINS (R$ 0,3515 / litro) sobre os preço dos diesel. O fim dessa isenção fiscal implicará, por si só, em um aumento de 11% a 12% nos preços do diesel fora do escopo da política de preços da Petrobras. Em nossa opinião, dada a complexidade do cenário fiscal brasileiro, vemos uma baixa probabilidade de renovação da isenção fiscal para os preços do diesel, com nossos cálculos apontando para um impacto entre R$ 1,5 – R$ 1,6 bilhão para cada mês sem cobrança de PIS / COFINS no diesel (implicando em renúncia de R$ 3,1 bilhões – R$ 3,2 bilhões para o período de 2 meses já anunciado).

Como resultado, continuamos a enxergar riscos de que a Petrobras não pratique uma política de preços de combustível alinhada com as referências internacionais, variando de acordo com os preços de petróleo e a taxa de câmbio. Por esta razão, mantemos nossa recomendação de venda de ações (clique aqui para acessar nosso relatório de mudança de recomendação).

Destacamos também que a prática de uma política de preços de combustíveis alinhada com referências internacionais não deve ser considerada algo extraordinário para a Petrobras, mas sim uma das condições principais e básicas para se justificar uma tese de investimentos na companhia.

A razão é que as perdas para a Petrobras por não praticar preços alinhados às referências internacionais (além de uma margem adicional para cobrir custos de importação, que estimamos em US$ 6-7 / barril) não se limitam apenas a menores lucros para acionistas por menores resultados na linha de refino, mas também a riscos de que a companhia tenha que realizar importações de combustíveis a prejuízo para evitar o desabastecimento do mercado brasileiro.

Diferentes premissas, diferentes cenários: análises de sensibilidade para a Petrobras

Dadas as incertezas para a política de preços de combustíveis da Petrobras no futuro, preparamos uma análise de cenários para avaliar as possíveis implicações para as ações. Nossas hipóteses são:

  • Preços do diesel e da gasolina fixados a preços que implicam os descontos médios de paridade de importação sustentados no acumulado do ano de 2021 (-US$ 9/barril para o diesel e -US$ 6,5/barril para gasolina);
  • Supondo que a Petrobras sozinha preencherá a lacuna de oferta e demanda de diesel e será a única importadora no mercado, tendo em vista que participantes independentes não operariam a prejuízo;
  • Supondo que os níveis de utilização do parque de refino aumentem para 97% durante o período 2021-22, semelhante ao período 2011-15, quando a empresa não tinha uma política de preços de combustíveis e praticou preços abaixo dos níveis internacionais;
  • Assumindo uma redução do múltiplo das ações para 4,5x EV / EBITDA vs. níveis históricos de 5,5x, em linha com os níveis mantidos entre a greve dos caminhoneiros em maio de 2018 e a conclusão das eleições presidenciais de 2018 (outubro de 2018);

Mantemos recomendação de Venda nas ações da Petrobras, com preços-alvo de 12 meses de R$24/ação para PETR4 e PETR3.

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