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Petrobras | Maior produção, Brent mais baixo – Atualização do modelo e análise do relatório de produção e vendas do 3T25

Atualizamos nossas estimativas de Petrobras. Veja nossos comentários.

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Atualização das estimativas com a premissa de Brent mais baixo; novo preço-alvo para o final do ano de 2026 de R$ 37,00/ação

Neste relatório, atualizamos nosso modelo com as informações disponíveis mais recentes e uma premissa mais baixa para o Brent, de US$ 65/bbl a partir do 4T25 (contra US$ 70/bbl anteriormente). Introduzimos um novo preço-alvo de R$ 37,00/ação para o final de 2026 (+24% acima dos preços atuais). Mantemos nossa recomendação de compra, apoiada por rendimentos de dividendos atraentes de cerca de 11% em 2026 e 2027. Também comentamos o relatório de produção e vendas da Petrobras (PETR4) do 3T25, publicado na última sexta-feira (24), que mostrou um aumento significativo na produção, em linha com nossas estimativas. Fazemos pequenos ajustes em nossas estimativas preliminares para o 3T25, com um EBITDA de US$ 11,4 bilhões (+11,5% no trimestre) e dividendos de US$ 2,2 bilhões (rendimento de cerca de 3%).

Brent mais baixo

Outubro foi um mês de altos e baixos para os preços do petróleo. O Brent começou o mês em cerca de USD 65/bbl, caiu para USD 59/bbl e agora voltou a USD 65/bbl (no momento da elaboração deste relatório). Nós também ficamos surpresos com o aumento da produção americana e compartilhamos as preocupações sobre as possíveis implicações macroeconômicas de uma escalada da guerra comercial entre as duas maiores economias do mundo. Por outro lado, estamos menos preocupados com a redução das cotas da OPEP+ como fonte de um ciclo prolongado de queda nos preços do petróleo do que o consenso do mercado parece sugerir. No geral, continuamos mais otimistas do que a maioria dos participantes do mercado, esperando que os preços do Brent permaneçam na faixa de US$ 65-70/bbl — embora reconheçamos uma tendência de queda no curto prazo. Assim, decidimos reduzir nossa previsão para o Brent no modelo da PBR para US$ 65/bbl (de US$ 70/bbl anteriormente).

Exige um ponto de equilíbrio mais baixo

A premissa de US$ 5/bbl mais baixo para o Brent retira cerca de US$ 2,5 bilhões (3,4% ao ano) do fluxo de caixa livre da Petrobras. Acreditamos que a forma como a empresa se ajustará aos preços mais baixos do petróleo será um dos principais temas de discussão no próximo plano de negócios da Petrobras, a ser publicado no final de novembro. Algumas medidas de austeridade em capex e opex certamente farão parte da discussão, que esperamos que se concentre no preço de equilíbrio do Brent previsto no plano.

Preço-alvo mais baixo

O resultado natural da redução de nossa projeção para o Brent é um preço-alvo mais baixo para a produtora de petróleo Petrobras. Revisamos nosso preço-alvo para R$ 37,00/ação (de R$ 47,00/ação) e mantemos nossa recomendação de compra. Os principais riscos para nosso preço-alvo e recomendação incluem: (i) preços do petróleo potencialmente caindo abaixo de US$ 65/bbl; (ii) inflação de capex e opex representando risco para nossas estimativas de FCFE; e (iii) riscos operacionais comumente associados a produtores de petróleo, como a taxa de declínio natural dos ativos produtores

Produção e vendas no 3T25: o crescimento que esperávamos

A produção de petróleo da Petrobras no Brasil atingiu uma média de 2,52 milhões de barris por dia no terceiro trimestre de 2025 – um aumento significativo de 186 mil barris por dia (+8%) em relação ao segundo trimestre de 2025, embora em linha com as nossas expectativas. O tão esperado aumento da produção finalmente se concretizou no terceiro trimestre, com a entrada em operação de novos FPSOs. Notavelmente, um dos FPSOs de Búzios, o Almirante Duque de Caxias, atingiu em determinado momento em setembro 200 mil bpd (20 mil bpd acima de sua capacidade nominal de 180 mil bpd) – uma prova da produtividade do principal campo da Petrobras. Os volumes de vendas surpreenderam positivamente (+2,8% em relação XPe) devido ao crescimento das exportações de petróleo bruto (+124kbpd q/q) e à redução das importações de GLP (-50kbpd). Houve uma redução aparente de 0,1MMpbd nos estoques no trimestre, o que pode sugerir uma melhora nos resultados do 3T25.

Prévia do 3T25: Brent igual, produção maior

Publicamos recentemente nossa prévia dos resultados do 3T25. Com a produção e as vendas em linha com nossas expectativas, fazemos apenas pequenos ajustes em nossas estimativas. Esperamos que o EBITDA da Petrobras aumente sequencialmente no 3T25 para cerca de US$ 11,4 bilhões (+11,7% q/q) e o lucro líquido de US$ 4,4 bilhões (-7,2% q/q). Do ponto de vista do fluxo de caixa, prevemos um FCFE de cerca de US$ 2,6 bilhões, com dividendos de US$ 2,2 bilhões (rendimento de dividendos de cerca de 3%). Os resultados do nosso modelo diferencial indicam um intervalo de dois desvios padrão nas previsões potenciais do EBITDA, de US$ 10,8 bilhões a US$ 11,9 bilhões.

Uma abordagem diferencial para prever resultados

Ao preparar nossas previsões para o terceiro trimestre de 2025, recorremos mais uma vez a um modelo diferencial proprietário que apresentamos pela primeira vez em “Petrobras | 2T24: Previsão do 2T24: Aceitando a incerteza – introduzindo o Modelo Diferencial XP”. Chegamos a uma faixa de estimativas possíveis de EBITDA de US$ 9,9 bilhões a US$ 12,5 bilhões, com uma média de US$ 11,3 bilhões (mostrada na figura abaixo) e um coeficiente de variação de c.±4,9% (média + desvio padrão de US$ 11,9 bilhões e média – desvio padrão = US$ 10,8 bilhões).

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