Papel e Celulose: Mudança no perfil de produção na China permanecerá como um obstáculo aos preços de celulose

Ontem, organizamos um evento com Tom Wright, diretor da Hawkins Wright, para discutir as perspectivas para o mercado de Papel e Celulose. Destacamos: (i) volumes sazonalmente melhores devem apoiar o aumento de preços recentemente anunciado na China, embora aumentos adicionais no futuro provavelmente dependam do tempo de paradas relacionados à oferta. (ii) A potencial retomada da capacidade da Chenming permanece incerta e poderá ser gradual, inicialmente centrado na produção não integrada de papel. (iii) Apesar das atuais tensões comerciais, os fluxos globais de celulose permaneceram resilientes, mas a crescente dependência da China das exportações levanta preocupações em meio à escalada dos riscos geopolíticos; e (iv) espera-se que a oferta doméstica de madeira da China permaneça alta devido ao enfraquecimento do setor imobiliário e à colheita precoce de softwood, apoiando a competitividade de custos de novas capacidades integradas e potencialmente continuando a exercer pressão negativas sobre os preços de celulose.

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Alívio de curto prazo nos preços. Após volumes sazonalmente melhores na China para a produção de P&B em setembro, vemos o recente anúncio de aumento de preços da Suzano de US$ 20/t proporcionando um alívio de curto prazo para os produtores de celulose. Dito isso, a Hawkins Wright acredita que uma aumento incremental no preço da celulose daqui para frente dependerá fortemente do tempo de parada no lado da oferta, especialmente considerando o aumento dos custos de produção dos produtores de celulose (principalmente no hemisfério norte) e os custos relativamente mais baixos dos cavacos de madeira na China (de origem doméstica e importada).

O fator Chenming. Após a aprovação de um apoio financeiro por meio de um empréstimo de RMB 2,3 bilhões, as expectativas agora estão aumentando em relação ao potencial de retomada da produção de Chenming. Nesse sentido, embora as paradas iniciais tenham apoiado os preços e transferido a produção para usinas não integradas, o reinício parcial pode aumentar o excesso de capacidade e as pressões deflacionárias. Com a Chenming operando anteriormente com ~ 70% de utilização em 4,8 milhões de toneladas de sua capacidade de P&B, um retorno total prejudicaria os riscos dos recentes esforços de estabilização do mercado e iria contra a política “anti-involution” da China destinada a conter a capacidade excessiva. Além disso, a retomada da capacidade da Chenming para o mercado deve ser gradual (se implementada) e inicialmente composta pela produção não integrada de papel.

Aumento da capacidade integrada na China, deslocando a curva de custos para baixo. Mais de 7 milhões de toneladas de nova capacidade entraram em operação no ano passado, com os preços domésticos da madeira agora consistentemente mais baixos do que os cavacos importados. Essa mudança permite que os produtores chineses (particularmente usinas semi-integradas) operem com custos marginais reduzidos, apoiados por cadeias de suprimentos internas e modelos de produção flexíveis. Ao contrário dos ciclos anteriores, em que a queda dos preços da celulose desencorajou as importações de madeira, a crescente disponibilidade doméstica de madeira da China (impulsionada por uma desaceleração imobiliária e colheita precoce de softwood devido a doenças) reduziu estruturalmente os custos de insumos. Como resultado, a vantagem de custo dos players integrados chineses está aumentando, potencialmente exercendo contínua pressão negativa sobre os preços da celulose do mercado global e desafiando a competitividade dos exportadores de custo mais alto até que a disponibilidade doméstica de madeira na China se normalize (ainda altamente incerta até agora, no entanto).

Os impactos diretos das tensões comerciais têm sido limitados até agora. As exportações brasileiras e uruguaias de BEKP para os EUA continuam apesar das tarifas de 10%, enquanto as exportações de celulose fluff dos EUA para a China caíram 25% no 1S25. No entanto, a crescente dependência da China das exportações (particularmente papel e papelão, que aumentaram ~ 7 milhões de toneladas de 2021-24) adiciona complexidade à narrativa comercial. Muitos dos produtos manufaturados da China são embalados com papel, tornando a demanda por celulose cada vez mais sensível aos desenvolvimentos geopolíticos. À medida que as negociações comerciais evoluem, os riscos de interrupções mais amplas nas cadeias de suprimentos relacionadas à celulose permanecem elevados, especialmente devido ao papel central da China nas exportações de papel.