Panvel (PNVL3): Resultados fortes no 3T

A Panvel apresentou resultados fortes no 3T, destacando-se como a única empresa listada do setor farmacêutico que não desacelerou o crescimento de MSSS, com a rentabilidade acima das expectativas. Embora o crescimento das vendas tenha ficado amplamente em linha com nossa estimativa, uma diluição mais forte de SG&A levou o EBITDA a ficar 4% acima das nossas projeções, com expansão de margem superior ao esperado. O lucro líquido também ficou acima da nossa estimativa, com uma alíquota efetiva de imposto menor sustentando o crescimento A/A. A administração reforçou sua confiança no plano para 2030 e em um encerramento forte de 2026, e permanecemos construtivos em relação ao novo ciclo estratégico da empresa, uma vez que os ganhos contínuos de produtividade e a aceleração das inaugurações de lojas devem sustentar o crescimento e a rentabilidade. Mantemos nossa recomendação de Compra. 

Tendências de SSS sustentadas, com GLP-1 permanecendo como principal vetor de crescimento. As vendas brutas consolidadas cresceram 15% A/A, amplamente em linha com nossa estimativa, sustentadas pela expansão orgânica, com 26 lojas líquidas adicionadas nos últimos 12 meses, e pelo SSS mais forte do setor, de 13,3%, ante 10,1% da RADL e 5,6% da PGMN. O MSSS atingiu 11,5%, 160 p.b. acima da nossa estimativa, permanecendo praticamente estável T/T, enquanto os pares desaceleraram 250 p.b. cada. Medicamentos permaneceram como o principal vetor de crescimento, com alta de 17% A/A, liderados por RX de marca, com alta de 21%, e genéricos, com alta de 19%. Dentro de RX, as vendas de GLP-1 cresceram 69% A/A e atingiram 11,8% das vendas do varejo, alta de 50 p.b. T/T, ante RADL estável em aproximadamente 12% e PGMN em 8,5%, apesar de uma base de comparação mais difícil decorrente de um trimestre completo de vendas de Mounjaro no 3T25. O digital também foi protagonista, crescendo 104% A/A e atingindo 46,6% das vendas do varejo, alta de 12,9 p.p. T/T, amplamente impulsionado pelas iniciativas de digitalização nas lojas por meio do aplicativo Panvel. Entre as demais categorias, OTC permaneceu como destaque negativo, com alta de 8% A/A, em razão de uma temporada de gripe mais branda, enquanto HPC cresceu 12% A/A, com as vendas de marca própria avançando 15%. A Panvel também ganhou 0,7 p.p. de participação de mercado na região Sul, para 13,5%, com ganhos em todas as categorias e nas 21 regiões acompanhadas pela IQVIA. 

Diluição de SG&A impulsiona a expansão da margem EBITDA. Em rentabilidade, a margem bruta recuou 30 p.b. A/A, para 29,9%, amplamente em linha com nossa estimativa, refletindo a pressão do mix de canais e categorias, especialmente a participação crescente das vendas digitais e de GLP-1, além da menor contribuição de OTC. No entanto, a forte alavancagem operacional e os ganhos de produtividade sustentaram uma diluição de 70 p.b. A/A nas despesas com vendas, especialmente em pessoal, aluguel e perdas de estoque, mais do que compensando a pressão sobre a margem bruta, com a margem EBITDA 4-wall atingindo 11,5%, alta de 30 p.b. A/A. Considerando o EBITDA ajustado ex-IFRS, a margem expandiu aproximadamente 30 p.b. A/A, para 5,7%, 20 p.b. acima da nossa estimativa. Por fim, o lucro líquido ajustado ex-IFRS atingiu R$46 milhões, alta de 35% A/A e 10% acima da nossa estimativa, com uma alíquota efetiva de imposto menor, de 17% ante 25% no 3T25, devido ao maior JCP, beneficiando o resultado final A/A. O FCF atingiu R$20 milhões, alta de 24% A/A e ante R$2 milhões no 2T, uma vez que o menor capex mais do que compensou o fluxo de caixa operacional mais fraco, queda de 11% A/A, com o capital de giro também beneficiado pelo novo programa de financiamento a fornecedores. A alavancagem caiu para 0,8x dívida líquida/EBITDA, com a dívida bruta recuando R$65 milhões T/T. 

Pontos interessantes: (i) a produtividade das lojas aumentou para R$837 mil por mês, alta de 11% A/A, ante R$819 mil no 2T; (ii) a Panvel acelerou a expansão de lojas, inaugurando 14 unidades no trimestre, ou 13 líquidas, com o ROIC da safra de 2025 atingindo 13,1%, ante 24,3% e 34,3% para as safras de 2024 e 2023, enquanto o ROIC consolidado atingiu 12,6%, alta de 180 p.b. A/A; (iii) a marca própria atingiu 8,2% das vendas do varejo excluindo GLP-1, alta de 30 p.b. A/A, e 18,8% de HPC, alta de 60 p.b., com 80 novos SKUs lançados no trimestre; (iv) os clientes Omni atingiram 23,7% da base ativa, alta de 8,1 p.p. A/A, enquanto o Panvel Prime aumentou sua penetração para 10,8%, com retenção avançando 7,9 p.p. A/A; e (v) a receita do Panvel Ads cresceu 94% A/A, com o resultado avançando 130%, refletindo a melhora da rentabilidade à medida que a plataforma ganha escala. 

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