Panvel (PNVL3): 2T com resultados sólidos

A Panvel apresentou resultados sólidos no 2T, destacando-se como a única companhia farmacêutica a acelerar o crescimento da receita apesar de uma base de comparação mais difícil, enquanto a expansão da margem foi impulsionada pela alavancagem operacional e por ganhos de produtividade. Embora a aceleração já fosse esperada, vemos o desempenho de forma positiva, uma vez que a Panvel foi a única companhia do setor a alcançá-la em meio a uma base de comparação mais desafiadora a partir de maio, após o lançamento do Mounjaro. Em rentabilidade, apesar da pressão sobre a margem bruta, a maturação das lojas e os ganhos de produtividade continuaram sustentando a alavancagem operacional. Permanecemos construtivos em relação ao novo ciclo estratégico da companhia (link), que deve impulsionar um forte crescimento da receita e expansão da margem EBITDA por meio de uma expansão mais rápida, melhoria do mix de produtos e eficiências operacionais. Mantemos nossa recomendação de Compra.

Aceleração do crescimento da receita. As vendas brutas consolidadas aumentaram 16% a/a, sustentadas pela expansão orgânica (+25 lojas LTM) e por tendências sólidas de vendas nas mesmas lojas, com as vendas-mesmas-lojas-maduras (MSSS) atingindo +11% (em linha com a RADL e acima dos +8% da PGMN). O digital também foi um vetor de crescimento importante, avançando 60% a/a e acelerando 14 p.p. t/t. O crescimento permaneceu sólido em todas as categorias, com RX se destacando, acelerando 0,5 p.p., para +20% a/a. O desempenho foi amplamente impulsionado pelas vendas de GLP-1 (11% das vendas, +61% a/a), apesar de uma leve desaceleração sequencial (-0,7 p.p. como percentual das vendas). Genéricos e HPC também apresentaram forte crescimento (+18% e +14%, respectivamente), enquanto OTC desacelerou para +9% diante de uma base de comparação mais difícil. As vendas de marca própria aumentaram 21% a/a, sustentadas por lançamentos de novos produtos (49 SKUs durante o trimestre).

Diluição das despesas com vendas, gerais e administrativas impulsionando a expansão da margem EBITDA. Em rentabilidade, a margem bruta recuou 0,3 p.p., refletindo um mix de vendas menos favorável (maior penetração de GLP-1 e menor contribuição de OTC) e uma CMED menor. Analisando o EBITDA ajustado (ex-IFRS), a margem expandiu 0,4 p.p. a/a, em linha com nossas estimativas, uma vez que despesas com vendas, gerais e administrativas controladas e ganhos de produtividade impulsionaram a alavancagem operacional. Por fim, o lucro líquido atingiu R$39 milhões, enquanto o FCF ficou em R$2 milhões, próximo do ponto de equilíbrio, uma vez que a companhia enfrentou uma dinâmica mais fraca de capital de giro, principalmente em fornecedores.

Pontos interessantes a destacar: i) A produtividade das lojas acelerou para R$819 mil/mês (vs. R$784 mil no 1T), mantendo uma diferença de -4% em relação à PGMN; ii) a Panvel atingiu uma participação de mercado de 13,5% na região Sul (+1,0 p.p. a/a), enquanto a administração reforçou que ainda há espaço significativo para crescimento, especialmente no interior; iii) lançado em abril/26, o programa de fidelidade da Panvel já representa 8,5% da base de clientes ativos, com um ticket médio 1,7x maior e uma frequência de compras 3x superior à do cliente médio; e iv) os clientes omni representaram 19,5% da base de clientes ativos (+4,4 p.p. a/a).

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