Estamos iniciando a cobertura de Oncoclínicas com recomendação de Compra e preço-alvo de R$18,7/ação para o final de 2022E. Vemos a Oncoclínicas como defensiva e com um grande componente de crescimento. Nossa visão é apoiada por: (i) um mercado em crescimento, uma vez que os casos de câncer no Brasil devem aumentar a uma taxa anual de 3,2% pelos próximos 20 anos; (ii) atendimento oncológico de alta qualidade, possibilitado pela maior rede de especialistas em câncer e investimentos em tratamentos inovadores; e (iii) sua posição de liderança, com 74% mais procedimentos ambulatoriais do que a segunda maior empresa neste quesito em 2021E. Nosso preço-alvo implica em múltiplos de P/L e EV/EBITDA de 27,4x e 11,8x, respectivamente para o final de 2023.
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Um mercado fadado ao crescimento. Os casos de câncer no Brasil devem crescer a uma taxa anual de 3,2% nos próximos 20 anos. Os principais impulsionadores desse crescimento são: (i) envelhecimento, com ~20% da população brasileira tendo mais de 65 anos até 2050 (de ~5% em 2010); e (ii) hábitos não saudáveis, o que pode ser ilustrado pelo fato de que, até 2025, 32% das mulheres e 25% dos homens podem ser obesos (de 23% e 16% em 2010, respectivamente). Além disso, acrescentamos o fato de que os tratamentos e diagnósticos de câncer estão melhorando, fazendo com que os pacientes vivam mais e melhor e, consequentemente, necessitem de cuidados oncológicos por mais tempo.
Qualidade como competência central. A Oncoclínicas tem como objetivo oferecer tratamentos oncológicos de alta qualidade aos seus pacientes, buscando melhorar o bem-estar e a sobrevida dos mesmos. A empresa faz isso por meio de (i) um plano claro de carreira médica, para atrair e reter os melhores médicos de sua rede; (ii) contar com os “Tumor Boards”, que funcionam como meio de proporcionar o melhor atendimento oncológico possível aos pacientes, ao mesmo tempo em que fomenta a troca de conhecimentos entre os médicos; e (iii) investir em tratamentos inovadores, como terapias direcionadas - que contam com dados para melhorar os resultados dos tratamentos.
Um líder absoluto. A companhia lidera em tratamentos ambulatoriais de câncer, com 17% de participação de mercado (vs. 10% da Rede D'Or, a segunda maior empresa). A Oncoclínicas busca crescimento por via orgânica – parceria, exclusividade e atração de médicos – e inorgânica – aquisição de clínicas e hospitais – e deverá ser capaz de manter sua liderança no futuro, atingindo 28% do mercado até 2025.
Principais Riscos
i) Integração das Aquisições: A companhia fez um grande número de aquisições recentemente, e a maior delas – a Unity - ainda não foi consolidada. O sucesso do processo de integração de aquisições passadas e futuras é crucial para a Oncoclínicas gerar retornos e sustentar o valor das ações;
ii) Competição: Embora seja o maior player em oncologia ambulatorial, a Oncoclínicas está investindo em internação e, à medida que intensifica essa iniciativa, enfrentará a concorrência de operadores hospitalares. Além disso, empresas como RDOR e KRSA já demonstraram a sua vontade em buscar crescimento em oncologia ambulatorial, o que pode criar um ambiente mais hostil para a Oncoclínicas aumentar volume e preço – especialmente de maneira orgânica;
iii) Novos Tratamentos: A quimioterapia oral já é uma realidade. Caso esse tipo de tratamento se mostre tão eficaz quanto a quimioterapia intravenosa, pode diminuir a demanda por serviços da Oncoclínicas;
iv) Benefício Fiscal: Nosso preço-alvo inclui os benefícios da amortização do ágio, que dependem de alguns fatores a serem realizados. No entanto, o impacto desses benefícios fiscais em nossa avaliação é de R$3,2 por ação, o que significa que, caso desconsiderássemos algum deles, a ação ainda estaria subvalorizada;
v) Sensibilidade à Taxa de Desconto e à Perpetuidade: 74% do valor patrimonial em nosso fluxo de caixa descontado está no período da perpetuidade, o que torna nosso preço-alvo muito sensível às mudanças na taxa de desconto e na taxa de crescimento na perpetuidade. Isso pode tornar o valor da ação mais volátil em tempos de instabilidade macroeconômica.
ESG
Com a recente abertura de capital da Oncoclínicas, era de se esperar que a empresa carecesse de alguns dados na agenda ESG quando comparado a seus pares. Entretanto, vemos a empresa atenta ao tema, tanto em termos de divulgação de dados, como de outras iniciativas, reunindo esforços constantes para passar a fornecer ao mercado informações novas e atualizadas. Em termos de cada um dos pilares, o destaque fica para o S, frente mais importante para o setor de saúde, já que a Oncoclínicas tem apresentado uma sólida capacidade de promoção do conhecimento e acessibilidade ao tratamento no segmento oncológico. Na frente E, reconhecemos de forma positiva a gestão de resíduos e esforços em reciclagem da companhia, enquanto no G notamos que o atual Conselho de Administração da empresa carece de maioria independente (30%) e, em se tratando de diversidade, reconhecemos a presença de três mulheres (30%), embora ainda vejamos espaço para melhorias adiante em termos de uma liderança mais diversa.
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O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto
O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto.
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