Nubank (Nu): riscos superprecificados, oportunidades subprecificadas

Estamos atualizando nossa recomendação para o Nubank (NU) com preço-alvo de US$ 17 para o final de 2027, implicando um potencial de valorização de ~44%. Além de revisitar as avenidas de crescimento de longo prazo discutidas em nosso relatório anterior (link), utilizamos esta atualização para aprofundar dois temas que acreditamos ser cada vez mais relevantes para os investidores: qualidade de crédito e a oportunidade nos Estados Unidos. Embora reconheçamos que os riscos de crédito aumentaram, acreditamos que as tendências atuais de crédito do Nu permanecem amplamente gerenciáveis, com métricas resilientes de cartão, padrões de migração estáveis, reservas robustas e rentabilidade ajustada ao risco saudável, o que nos dá confiança de que o Nu continua bem-posicionado para navegar um ciclo mais desafiador. Ao mesmo tempo, vemos a estratégia do Nu nos EUA evoluindo de uma opcionalidade para um potencial vetor relevante de crescimento, especialmente entre segmentos rentáveis e pouco atendidos. Em conjunto, acreditamos que a valuation atual oferece um ponto de entrada atrativo: mesmo sob premissas mais estressadas, vemos o NU negociando a modestos ~12x P/L e ~3x P/VP para 2027E, níveis que parecem difíceis de conciliar tanto com a resiliência dos fundamentos atuais quanto com a magnitude das oportunidades de médio prazo à frente.

Crédito permanece resiliente, embora os riscos estejam aumentando. Embora o cenário macroeconômico mais desafiador exija cautela, especialmente considerando a possibilidade de um período prolongado de política monetária restritiva, acreditamos que o preço atual das ações do Nu já reflete um cenário de crédito relativamente conservador. Na nossa visão, a qualidade dos ativos permanece amplamente gerenciável, com métricas resilientes de crédito em cartões, tendências de migração estáveis, níveis robustos de provisão e margens ajustadas ao risco saudáveis. Dada a carteira de crédito de curta duração do Nu, sua capacidade de ajustar rapidamente a estratégia e as métricas de crédito relativamente resilientes, acreditamos que os fundamentos atuais são mais resilientes do que a precificação da ação parece sugerir.

EUA: potencial significativo, com execução ainda a ser comprovada. Nossa análise sugere que o segmento intermediário de crédito nos Estados Unidos representa uma oportunidade relevante de longo prazo, combinando grandes pools de receita com acesso limitado ao crédito por parte dos emissores tradicionais. Acreditamos que o modelo operacional de baixo custo do Nu e suas capacidades de concessão de crédito baseadas em dados podem proporcionar uma vantagem competitiva para atender esses clientes. No entanto, a oportunidade também traz desafios importantes, especialmente em relação à seleção de crédito, economia de funding, aquisição de clientes e regulação. Dessa forma, vemos a expansão nos EUA como uma potencial fonte relevante de geração de valor no longo prazo, embora os investimentos e as necessidades de funding possam pressionar a rentabilidade no curto prazo.

Valuation. Mesmo sob premissas mais conservadoras para nossas estimativas, continuamos vendo o NU como uma assimetria atrativa. Negociando a ~12x P/L e ~3x P/VP para 2027E, a ação parece descontar em excesso o cenário atual de risco e vemos um bom ponto de entrada.

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