Analisando alternativas estratégicas para TBS
A Natura&Co (NTCO3) divulgou fato relevante informando ao mercado que o Conselho de administração autorizou a diretoria da companhia a buscar alternativas estratégicas para a TBS. Na nossa opinião, a venda seria positiva, uma vez que a TBS vem enfrentando muitos desafios na operação, enquanto a NTCO não tem um histórico comprovado em histórias de reestruturação/gestão de operações de varejo. Além disso, a venda permitiria que a NTCO focasse totalmente na integração de Avon e Natura, ao mesmo tempo que melhoraria a dinâmica de geração de caixa. Finalmente, se a venda ocorrer, estimamos que o P/L da Natura para 2024 pode cair para níveis abaixo de 20x (vs. média dos pares em 25x e P/L histórico da NTCO em 30x). Mantemos nossa recomendação de compra, em uma visão construtiva.
Um movimento em direção a melhor saída de acordo com os investidores
De acordo com a nossa pesquisa de consenso realizada em Maio/23 (link), investidores acreditam que a melhor saída para a NTCO é focar nas vendas diretas/marcas core (Natura e Avon) e na América Latina, enquanto notamos que uma potencial venda de TBS pode seguir a venda da Aesop. Na nossa opinião, a venda pode ser positiva uma vez que a TBS vem enfrentando muitos desafios na operação, enquanto NTCO não tem um histórico comprovado em gestão/reestruturação de operações de varejo, nem na Europa. Além disso, NTCO poderia focar completamente no processo de integração da Avon e Natura, ao mesmo tempo que poderia melhorar dinâmicas de geração de caixa.
Entretanto, não enxergamos como um evento para o curto prazo
Como referência, a NTCO levou seis meses para anunciar a venda da Aesop a partir do dia em que anunciou que a operação estava sendo estudada. Apesar de não enxergarmos uma “guerra de ofertas” pela TBS como ocorreu pela Aesop, acreditamos que o fato de a operação estar enfrentando uma reestruturação pode trazer desafios para determinação do valuation.
Analisando possíveis implicações para o valuation da NTCO
Enquanto não enxergamos implicações significativas para o EV/EBITDA da NTCO (com IFRS), dada a forte estrutura de alugueis da marca, o P/E de 2024 poderá cair para abaixo de 20x, se o valuation da TBS exceder R$800mn (equity value), ou 6,5x EV/EBITDA (ex-IFRS), sem assumir dívidas.
Mantemos nossa recomendação de compra
Mantemos nossa recomendação de compra por conta de i) uma visão construtiva quanto a integração da Avon e Natura, com os resultados iniciais sendo vistos nos próximos resultados, mas com indicações preliminares positivas; ii) valuation atrativo; e iii) possíveis opcionalidades, como a venda da TBS.
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