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24/07/2025 22:22:27 • Atualizado em 24/07/2025 22:23:21
4 minutos de leitura

Multiplan (MULT3): Expansão robusta da receita leva a um FFO acima das expectativas

Confira nossa visão sobre os resultados do 2T25 na Multiplan

Ygor Altero
Ygor Altero
Head do setor imobiliário
Ruan Argenton
Ruan Argenton
Analista do setor imobiliário

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A Multiplan divulgou resultados surpreendentemente positivos no 2T25, superando nossas estimativas. Os dados operacionais foram fortes, apoiados por um aumento de 13% nas vendas dos lojistas ano a ano e crescimento de 11% nas vendas mesmas lojas (SSS), reforçando um sólido momentum de vendas. As receitas líquidas cresceram 28% A/A (+10% vs. XPe), impulsionadas principalmente por receitas mais fortes do que o esperado da Golden Lake e vendas de terreno. Além disso, a redução das despesas com propriedades elevou a margem NOI para 95% (+2 p.p. vs. XPe), enquanto a margem EBITDA caiu devido à maior proporção da receita de incorporação imobiliária no mix. No geral, o aumento das despesas financeiras levou a uma queda de 8% no FFO A/A, mas a combinação de (i) forte crescimento da receita, (ii) robusta diluição de despesas e (iii) recompras recentes sustentou um sólido aumento de 9% no FFO/ação A/A, superando a queda de 5% que esperávamos. Mantemos nossa recomendação de compra com preço-alvo de R$ 35,0 por ação.

Desempenho operacional confirma expectativas fortes.

Desempenho operacional confirma expectativas fortes. As vendas dos lojistas cresceram 13% ano a ano, impulsionadas por (i) aumentos na área bruta locável ano a ano decorrentes de expansões entregues e (ii) forte momentum de vendas, que ajudou as vendas mesmas lojas (SSS) a aumentarem 11% A/A. As vendas mesmas lojas do segmento de alimentação cresceram 14% ano a ano, seguidas de perto pelo vestuário (+12% ano a ano), aparentemente em forte ritmo. Os custos de ocupação se diluíram ainda mais para 12,6% (queda de 40 pontos base A/A), ajudando as taxas de ocupação a se manterem elevadas em 96,1% (+12 pontos base A/A), apesar de ficarem ligeiramente abaixo de nossas estimativas (-40 pontos base vs. XPe).

Venda de imóveis impulsiona forte expansão da receita líquida.

As receitas líquidas (excluindo linearidade) atingiram R$ 683 milhões (+28% A/A, +10% vs. XP). Esse crescimento foi principalmente impulsionado por receitas elevadas provenientes da venda de imóveis (+135% A/A, +68% vs. estimativa da XP), devido a (i) aumento do POC em Lake Victoria, (ii) início do reconhecimento de receita e vendas mais fortes em Lake Eyre (13% no trimestre) e (iii) reconhecimento de vendas de terreno (R$ 43 milhões). A receita também foi beneficiada por (i) aumento de 9% ano a ano nas receitas de aluguel, impulsionadas por maior área bruta locável e sólido crescimento real do indicador aluguel-mesmas-lojas (SSR) (+3,5% A/A), e (ii) receitas de estacionamento mais fortes (+17% ano a ano) devido a reajustes nos tickets.

Mais um trimestre com custos e despesas diluídos.

Mais um trimestre com custos e despesas diluídos. A margem NOI saltou para 94,9% (+3 p.p. A/A, +2 p.p. vs. XPe), impulsionada por uma forte queda de 31% nas despesas com propriedades devido a (i) recuperação de despesas e (ii) manutenção de baixa inadimplência líquida. A margem EBITDA, entretanto, caiu para 65,7% (-6 p.p. A/A, -4 p.p. vs. XPe) devido ao aumento da participação de imóveis para venda na composição da receita, embora as despesas administrativas e gerais (G&A) tenham se diluído para 7,4% da receita líquida (-1,1 p.p. A/A).

FFO acima das expectativas impulsiona sólida expansão de 9% no FFO/ação A/A.

O FFO caiu para R$ 293 milhões (-8% A/A), devido aos efeitos esperados do aumento da alavancagem. No entanto, superou nossas estimativas em 14%, graças a receitas elevadas e uma diluição de despesas mais forte do que o esperado, o que resultou em uma sólida expansão de 9% no FFO/ação (acima da queda de 5% A/A que prevíamos), também apoiada por recompras de ações.

Nossa visão

Em nossa opinião, a Multiplan apresentou resultados positivos devido a (i) forte resiliência dos dados operacionais, (ii) surpreendente expansão positiva da receita, (iii) contínua diluição de despesas que impulsiona sólida expansão do FFOPS, apesar do cenário macroeconômico desafiador, e (iv) redução do capex ano a ano. Reiteramos nossa recomendação de compra com preço-alvo de R$ 35,0 por ação.

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