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Marfrig (MRFG3): resultado acima do previsto no 2T22, mas dando sinais de um pouso forçado à vista

Embora a América do Sul tenha vindo melhor que o esperado, a acomodação de margens nos EUA foi o principal fator que pesou na queda do EBITDA ajustado.

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A Marfrig (MRFG3) apresentou números acima do previsto, impulsionados pelo resultado de América do Sul, enquanto a América do Norte veio em linha com as expectativas, mas com a consolidação do balanço da BRF nossa percepção para a NewCo é mista. As margens nos EUA estão acomodando mais rápido do que o esperado devido aos preços mais altos do gado, enquanto a inflação pesa sobre o consumidor, podendo levar a uma troca da proteína , favorecendo a carne de aves.

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Resultados do 2º tri de 2022

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Na América do Sul, apesar dos preços mais altos do gado no Uruguai e na Argentina, o Brasil ajudou a compensar e as exportações continuam sendo o principal motivo de nosso otimismo. Para a BRF, como mencionamos em relatório anterior “BRF (BRFS3): resultados positivos, porém dúbios, no 2T22“, apesar dos números em sua maioria em linha vs. consenso, acreditamos que a estratégia do 1T22 pode ter limitado a recuperação nas margens, principal razão para o desempenho defasado em relação aos pares. Adicionalmente, a empresa anunciou um interessante dividend yield de 5,6%, embora destaquemos pelo lado negativo que a alavancagem da NewCo atingiu 2,0x (de 1,67x sem BRF). No entanto, para a Marfrig reiteramos nossa recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 34,8/ação para o fim de 2022, uma vez que vemos a empresa sendo negociada a 4,5x EV/EBITDA para 2023.

Destaques Financeiros

Os resultados ficaram acima de nossas estimativas, principalmente porque as operações na América do Sul melhoraram mais rápido do que o esperado, já que as operações na América do Norte ficaram em linha com nossas estimativas. A receita líquida totalizou R$ 12,5 bilhões (+5% A/A e +6% vs. XPe), enquanto a margem bruta ficou em 15,6% (-650 bps A/A), 70 bps acima de nossas estimativas, devido a resultados acima do esperado margens nas operações da América do Sul (margem bruta em 14,0% vs. nossa estimativa de 12,5%).

A dinâmica acima mencionada levou o EBITDA consolidado ajustado a R$ 2,5 bilhões, queda de 35% A/A devido à acomodação mencionada nas operações da América do Norte. O número ficou ainda 12% acima das nossas estimativas após uma recuperação acima do previsto nas margens da América do Sul com à virada do ciclo do gado.

Olhando à frente

Embora vejamos as margens melhorando na operação da América do Sul devido aos motivos mencionados acima, a empresa já está enfrentando uma comparação muito difícil e, portanto, esperamos um momentum frágil devido à alta exposição à carne bovina da América do Norte.

Resultados de Marfrig no 2T22

Fonte: Dados da Cia, XP Research.

Confira todas as nossas análises de resultados do 2T22.

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