Mercado de Capitais: Competição para a B3 parece cada vez mais perto

Ontem (03), realizamos uma reunião com Francisco Gurgel, fundador da Base Exchange. A Base está se posicionando como uma alternativa robusta à B3, com uma proposta de valor centrada no cliente, infraestrutura moderna e foco na eficiência. A entrada em operação de sua Bolsa de Valores e Câmara de Compensação ainda está pendente da aprovação regulatória do Banco Central do Brasil e da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), mas já demonstra tração operacional, apoio institucional e clareza estratégica. Se for executada com sucesso, a Base poderá ser um importante catalisador para a descentralização e modernização da infraestrutura de mercado no Brasil, abrindo espaço para uma nova curva de crescimento nos segmentos de negociação e pós-negociação.

Visão geral

A Flowa (anteriormente ATG), referência em tecnologia de execução para gestores de ativos e corretoras, está expandindo suas operações com o lançamento da Base Exchange, uma nova infraestrutura de mercado que propõe uma abordagem descentralizada e centrada no participante, envolvendo emissores, investidores e distribuidores. O conceito tem forte embasamento técnico e alinhamento estratégico com o histórico da Flowa, que atualmente responde por cerca de 10% do ADTV da B3. O projeto utiliza tecnologia 100% própria e mantém um profundo relacionamento com os participantes institucionais do mercado local. A estrutura atual conta com mais de 150 funcionários, dos quais pouco mais de 100 são da Base e o restante da Flowa. Em preparação para os testes que serão conduzidos pelos órgãos reguladores, a empresa já incorreu em um alto nível de custos recorrentes; no entanto, esses custos são suportados pelo capital de longo prazo já levantado da Mubadala, o acionista de referência da empresa.

Roteiro regulatório

O processo de autorização da Base Exchange está em andamento há aproximadamente dois anos e está progredindo em paralelo com a CVM e o Banco Central:

• CVM: Está prestes a iniciar a fase de testes sistêmicos, que inclui simulações operacionais, entrevistas com gestores e validação de governança e tecnologia.
• Banco Central: Ainda em fase de documentação. Entretanto, em algum momento, os testes do BC e da CVM ocorrerão em paralelo, pois alguns processos estão relacionados.
• Licença operacional: Espera-se que seja emitida no final de 2025 ou no início de 2026. Uma vez concluída essa etapa, os regulamentos exigem que as operações comecem dentro de seis meses após a autorização.

Atração de liquidez

A empresa desenvolveu uma estratégia de mutualização, que visa a garantir a profundidade do mercado desde o lançamento. Esta estratégia de mutualização de liquidez prevê a entrada de 6 a 8 participantes estratégicos na base acionária, incluindo bancos locais e estrangeiros, HFTs e investidores institucionais. Essa iniciativa visa a garantir a formação de preços e a estabilidade do livro desde o início das operações. O processo foi precedido por um programa “família e amigos” com um banco local e um gestor de ativos institucionais, simulando a integração, a conectividade com o mecanismo de correspondência e o ciclo completo de ordens.

Integração com corretoras e pós-negociação

Um dos principais desafios operacionais é a integração com sistemas de pós-negociação. A Base está desenvolvendo conectores para os três principais sistemas utilizados no Brasil: Sinacor, Dimensa e Inoa. O acordo envolve o pagamento direto às plataformas e o desenvolvimento de camadas de compatibilidade para facilitar a conexão com corretores, especialmente corretores de desconto, sem exigir mudanças estruturais em seus sistemas legados. A estratégia tem como objetivo desbloquear a eficiência operacional e expandir o papel dos corretores, dando-lhes mais espaço para diferenciar seus produtos no processo de execução de ordens – que atualmente é excessivamente simplificado, com apenas uma bolsa para fazer interface.

Modelo de precificação e concorrência com a B3

A base adota uma abordagem simples e transformadora de modelo de precificação, embora os detalhes ainda não tenham sido divulgados. A inspiração vem de modelos de mercado como o modelo australiano, que valoriza a diversidade de participantes e incentivos mais alinhados. A opinião da ATG é que o atual modelo concentrado da B3 limita a inovação e captura muito valor dos fluxos que passam por corretores e gerentes. A Base propõe um modelo em que a infraestrutura é construída para aumentar o sucesso do cliente, não apenas para capturar volume.

Estrutura de ciclos de compensação, depósito e liquidação

Embora a Base não atue inicialmente como depositária, sua arquitetura tecnológica está preparada para ciclos de liquidação mais curtos, como D+1 e até D+0. A empresa acredita que isso mudará significativamente o papel dos depositários e trará benefícios operacionais relevantes, tais como: (a) Redução do risco sistêmico (b) Menor necessidade de garantias e (c) Eficiência de capital para os participantes.

Diferenciais competitivos

Propósito e tecnologia. Embora aspectos técnicos como latência, custo e estrutura de preços sejam considerados relevantes, a Base vê seu verdadeiro diferencial em seu propósito: ajudar corretoras e investidores a crescer por meio da tecnologia e do atendimento próximo. A empresa enfatiza que todas as suas soluções tecnológicas são desenvolvidas internamente, evitando a dependência de fornecedores externos. De acordo com Flowa, essa autonomia é essencial para reagir rapidamente a problemas operacionais e demandas específicas do mercado.

Nossa opinião

Embora a B3 argumente que já concorre com outros participantes, especialmente com bolsas de valores estrangeiras, acreditamos que o surgimento de um concorrente local está se tornando cada vez mais uma realidade. Eventualmente, as aprovações regulatórias serão obtidas.

A Base parece ter construído um plano de negócios realista, e o apoio financeiro de um investidor global como o Mubadala em seu quadro societário fornece os recursos necessários para navegar por um longo período de aprovação regulatória – um período em que grande parte dos custos já está em vigor, mas as receitas ainda não.

Em suma, acreditamos que, dentro de 12 a 24 meses, a B3 terá um ou mais concorrentes locais. Entretanto, consideramos o cenário atual tão deprimido que, se o mercado melhorar, mesmo que ligeiramente, os volumes devem crescer o suficiente para que a B3 aumente seus volumes, mesmo com a entrada de novos participantes.

A estratégia de preços dos novos participantes e as possíveis respostas da B3 em relação à sua política de preços permanecem obscuras e podem afetar a lucratividade da empresa.

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