XP Expert

03/02/2026 21:08:42 • Atualizado em 03/02/2026 21:08:44
3 minutos de leitura

Market Dispatch – Janeiro de 2026

Uma estação chuvosa (nem tanto assim) até aqui – Axia deve se beneficiar, com EBITDA a preços de mercado se aproximando de R$ 32 bi

Raul Cavendish
Raul Cavendish
Head de utilities
Bruno Vidal
Bruno Vidal
Analista de Utilities

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Nesta edição do nosso Market Dispatch mensal, trazemos atualizações dos mapas climáticos para o restante do período úmido e recapitulamos o que aconteceu em janeiro. Como já passamos de mais da metade do período úmido e com uma perspectiva ruim para fevereiro, já podemos (quase) concluir que esta estação foi, mais uma vez, uma estação seca. A Axia é a grande vencedora nesse cenário, com EBITDA a preços atuais da BBCE atingindo R$ 32 bi em 2026 e permanecendo acima de R$ 30 bi em 2027+. Isso consolida AXIA como uma ação com dividendos robustos e um nome que se beneficia diretamente de preços elevados de energia e da assimetria embutida de recorrentes estações chuvosas abaixo da média.

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Janeiro foi mais seco do que o esperado, enquanto a probabilidade de El Niño aumenta para o 2S26.

Em janeiro, observamos chuvas abaixo da média, e as previsões para fevereiro também apontam para uma hidrologia relativamente mais fraca do que o esperado. Além disso, a probabilidade de um evento de El Niño no 2S26 continuou ganhando força, o que implica temperaturas mais altas e sustenta pressão altista sobre os preços futuros.

Também vale destacar que vemos riscos adicionais de alta para os preços devido a potenciais reduções de defluência nas UHEs Jupiá e Porto Primavera.

Nesse contexto de hidrologia fraca, o CMSE tem avaliado uma possível redução das vazões. Caso a recomposição dos reservatórios durante o período úmido fique aquém do esperado, o ONS pode impor restrições mais rígidas de despacho nas usinas de Jupiá e Porto Primavera a partir de mar/26, de forma semelhante às medidas adotadas durante o estresse hidrológico de 2024 (que reduziram as defluências para 2.900 e 2.300 m³/s). Se essas restrições se concretizarem, estimamos que os preços spot podem subir entre R$ 70–130/MWh em mar/26, bem como nos meses seguintes.

O curtailment seguiu relevante em janeiro, aumentando na comparação mensal e anual.

Nosso tracker indica que o curtailment para nomes como ALUP, CPFE e CPLE ficou próximo da faixa de 30%, enquanto os outros players permaneceram em torno de 20% em janeiro. As estimativas de curtailment para janeiro já estão acima das nossas projeções oficiais para as empresas que cobrimos com exposição ao tema, mantendo o momentum negativo de resultados para as renováveis.

Também analisamos uma estimativa de EBITDA mark-to-market para AXIA, além de simular o potencial DY de 2026e e a TIR real implícita usando as estimativas da BBCE e da Dcide nos nossos modelos.

. Concluímos que: i) AXIA tem espaço relevante para revisão de resultados em 2026e (potencialmente R$ 32 bi a preços atuais vs. R$ 27 bi de consenso); ii) apesar da forte performance, os dividend yields podem permanecer em patamar de dois dígitos; e iii) assumindo os preços de longo prazo da Dcide, ainda teríamos uma TIR real atrativa de 11% para AXIA.

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03/02/2026 18:08:42 • Atualizado em 03/02/2026 18:08:44
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