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Localiza (RENT3): Confira Nosso Feedback Sobre Reuniões com o CFO da Companhia e Investidores

Demanda Forte Esperada Após Normalização

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Realizamos um non-deal roadshow visitando investidores locais com a alta gestão da Localiza (Rodrigo Tavares, CFO e Nora Lanari, DRI), e saímos com nossa visão positiva para o setor reiterada. Destacamos: (i) forte demanda esperada para o setor uma vez que o processo de normalização aconteça, apesar dos preços de aluguel estarem mais elevados; (ii) a escalada de conflitos entre Rússia e Ucrânia não mudou a expectativa de gestão da Localiza sobre o cenário de fornecimento de carros (2022 já deve ter uma melhora em relação a 2021); e (iii) esperamos que a fusão seja concluída em um relativo curto prazo (enquanto o timing exato permanece incerto, a Localiza compartilhou os próximos passos até o fechamento final – detalhes abaixo).

Espera-se forte demanda após a normalização de fornecimento de carros. A Localiza continua confiante em retomar seu perfil de crescimento assim que a oferta de veículos se normalizar, mesmo com as tarifas de locação significativamente mais altas hoje em dia. A empresa destacou: (i) forte demanda observada hoje (embora segmentos como diárias de pessoa física comecem a dar sinais de acomodação); (ii) e-hailing (Uber) continua a ser uma via de forte crescimento; e (iii) a administração continua a investir no fortalecimento da marca ‘Localiza MEO’ (carro por assinatura) dado o seu enorme potencial de mercado endereçável.

A administração validou sua estratégia. A Localiza descreve sua abordagem relativamente conservadora em relação à adição de frota durante o período incerto de 2021 como uma escolha entre aumentos nos custos de manutenção (dado o envelhecimento da frota) e custos de depreciação (dado tamanha incerteza no custo total de propriedade de alguns modelos de carros ofertados durante o ano passado).

Por que a administração acredita que sua estratégia está correta? Esta foi a pergunta mais feita pelos investidores (especialmente no contexto de aumentos prolongados dos preços dos automóveis).

  • Rodrigo observou que, mesmo olhando para uma análise a posteriori, o potencial de adição de frota no ano passado foi limitado pelo perfil de avaliação de risco da empresa (que se concentra no crescimento, porém sob um mandato rígido de disciplina de capital);
  • manutenção x depreciação não deve ser uma escolha tão presente em 2022, já que a Localiza conseguiu assinar contratos de compra de carros em volumes significativos com as montadoras para este ano (o suficiente para entregar nosso crescimento de frota esperado de ~60 mil carros, que também tem alguma flexibilidade no lado da venda de carros usados).

Os conflitos não mudaram o cenário de oferta até agora. As expectativas de fornecimento esperadas pela administração para 2022, embora graduais e ainda longe da normalidade, baseiam-se em sua impressão de que as negociações com os montadoras não mudaram desde que os conflitos entre Rússia e Ucrânia aumentaram. Rodrigo acredita que, embora existam mais riscos de fornecimento de peças e materiais, a saída da Rússia como importante país consumidor também favorece a normalização do fornecimento.

Os preços dos carros cairão após a normalização? A Localiza não acredita que os preços dos carros vão cair. De fato, suas previsões para o próximo ciclo incluem uma suposição de aumento de ~8-10% no preço dos carros para 2022 (conforme sinalizado pelas interações com as montadoras). A recente redução do IPI (Imposto sobre Produtos Industrializados), portanto, não deverá ser relevante. A Localiza espera que esse aumento de ~8-10% possa acontecer em etapas de ~2% ao longo do ano. Assim, o impacto de ~1,8% do IPI poderia, no máximo, conter um desses aumentos de preços esperados.

Focando no retorno dos próximos ciclos. Enquanto as margens atipicamente altas dos Seminovos são importantes para compensar as dificuldades no crescimento das locações, o foco da administração é 100% no retorno dos próximos ciclos. Em uma base ajustada (observando estritamente os retornos marginais), Rodrigo acredita que a Localiza já gera valor nos níveis atuais de tarifas e margens (ROIC [retorno sobre o capital investido] acima do custo de capital), mas é necessária eficiência adicional para recompor os retornos desejáveis.

Como enfrentar o desafio de recompor os retornos? Embora tenha sido extremamente importante e necessário reprecificar as tarifas de aluguel, a Localiza está focada em encontrar mais eficiências de custo para recuperar os retornos. Dessa forma, a empresa não “envia a conta” para seus clientes e fomenta a demanda ao não pressionar ainda mais a acessibilidade do consumidor. Potencial otimização de custos incluem eficiências em toda a empresa, potenciais sinergias da fusão Localiza+Unidas (se e quando chegar a um fechamento final – detalhes do cronograma abaixo); e custos de manutenção, que é uma linha composta por três importantes subcategorias: (i) roubo, que deve estar se normalizando após um pico no ano passado; (ii) manutenção propriamente dita, que aumentou com o envelhecimento da frota e alta inflação de autopeças; e (iii) outras eficiências com potencial de melhora a nível de EBITDA, que já podem ser observadas no 1T22.

Cronograma para conclusão da fusão. O momento exato permanece incerto, pois a Localiza está atualmente em fase de negociação com potenciais compradores para os “remédios” exigidos pelo CADE (órgão antitruste). No entanto, a Localiza esclareceu os próximos passos: (i) a Localiza apresentará ao CADE uma oferta vinculante, uma vez que a tenha; (ii) o CADE tem 30 dias para aprovar/reprovar; (iii) ocorre o fechamento inicial (a partir deste momento, Localiza e Unidas podem compartilhar informações estratégicas integralmente); (iv) alguns meses previstos para o carve-out; e (v) o fechamento final ocorre.

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