Locadoras de Automóveis: CADE Publica Atualização Sobre a Proposta de Fusão de Localiza e Unidas

Confira nossa análise sobre a performance das ações do setor de Locação de Automóveis de hoje.


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Hoje, o CADE (Conselho Administrativo de Defesa Econômica) publicou oficialmente uma atualização do processo de proposta de fusão da Localiza-Unidas. Em meio ao forte desempenho do setor de Aluguel de Carros hoje (ações +4-7%), recebemos diversas perguntas de investidores perguntando se a notícia do CADE poderia justificar o desempenho positivo do dia. Embora reconheçamos a importância do resultado da fusão para o setor, não vemos uma ligação entre os dois eventos na data de hoje (detalhes abaixo sobre a atualização do CADE). Posto isto, trazemos uma análise que mostra uma forte correlação inversa entre as ações de Locadoras de Automóveis e as taxas de juros de longo prazo (taxa americana de 10 anos, neste caso), o que pode explicar o desempenho recente das ações. Reiteramos (i) nossa visão positiva do setor, e (ii) nossa visão de que a fusão não está precificada pelo mercado.

Anúncio do CADE sobre a proposta de fusão: O CADE (Conselho Administrativo de Defesa Econômica) publicou hoje no Diário Oficial da União que caracterizou a fusão entre a Localiza e Unidas como “complexa”.

  • O que isso significa? Vemos duas implicações práticas: (i) o processo sendo caracterizado como “complexo” permite que o conselho prorrogue sua decisão final por 90 dias (além dos 240 dias previamente definidos para sua visão final sobre o caso [6-Out-2021], potencialmente estendendo a decisão final para 6 de janeiro de 2022); e (ii) o conselho confirmou que será necessária uma análise mais aprofundada para avaliar a proposta, tendo em vista as preocupações levantadas por terceiros-interessados que impetraram contra a fusão (Movida e Fleetzil, por exemplo).
  • Nossa visão: vemos o anúncio como neutro, pois as duas implicações citadas acima eram amplamente esperadas pelo mercado, a nosso ver. Reiteramos nossa visão de que a incorporação não está precificada pelo mercado.

As taxas de juros mostram uma alta correlação inversa com as ações do Aluguel de Carros: Embora acreditemos que as notícias do CADE não expliquem a alta de hoje das ações, acreditamos que o mercado pode ter reagido à queda nas taxas de juros (rendimentos do tesouro dos EUA de 10 anos caíram ~0.05 p.p.).

  • Valuation de Locadoras de Automóveis é altamente correlacionado com as taxas de juros de longo prazo: abaixo, mostramos o desempenho histórico de múltiplos Preço/Lucro (P/L) vs. a taxa de 10 anos do governo americano.
  • Nossa visão: As locadoras de automóveis têm um perfil de fluxo de caixa de duration* alto, com a maior parte de seu valor patrimonial na perpetuidade (é um setor que combina alta intensidade de capital com forte crescimento no médio prazo). Portanto, taxas de juros de longo prazo menores (maiores), causam valorizações significativamente maiores (menores), justificando a volatilidade recente das ações (desde que o mercado levantou preocupações com a inflação nos EUA, em meio a programas trilionários de governo).

*Duration: tempo médio em que se recebe os pagamentos de um investimento.

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