Klabin (KLBN11): Resultados em linha; custos como principal destaque positivo; revisão do 2T26

A Klabin reportou resultados do 2T26 ligeiramente acima das nossas expectativas, com EBITDA ajustado de R$1.962 milhões (+18% T/T, -4% A/A, +3% vs. XPe), refletindo gestão disciplinada de custos, desempenho resiliente de papel e embalagens e R$91 milhões em vendas de terras, parcialmente compensados pela pressão cambial. Destacamos: (i) custos caixa consolidados estáveis em R$3,2 mil/t, excluindo efeitos de paradas de manutenção, apesar de pressões vindas de fibras, químicos e combustíveis; (ii) volumes sólidos de cartão (+10% T/T), apoiados pela resiliência da demanda doméstica e continuidade das homologações de clientes; e (iii) volumes mais fracos de fibra curta (-10% vs. XPe), parcialmente compensados por maiores embarques de fibra longa/fluff e melhores preços realizados. No geral, vemos os resultados com viés ligeiramente positivo devido ao desempenho de custos, embora a desalavancagem continue sendo o principal tema de debate, com a alavancagem recuando apenas marginalmente para 3,2x em USD, em meio a um FCF próximo de zero.

Nossa visão: com resultados do 2T26 ligeiramente acima das nossas expectativas, o principal destaque positivo foi a disciplina de custos da companhia, em nossa visão, uma vez que os custos caixa consolidados permaneceram estáveis T/T em R$3,2 mil/t, excluindo efeitos de manutenção, e dentro da faixa do guidance apesar das pressões contínuas de fibras, químicos e combustíveis. Dito isso, a desalavancagem continua sendo um tema importante a monitorar, com a alavancagem recuando apenas marginalmente para 3,2x em USD, uma vez que o FCF próximo de zero limitou avanços adicionais ao longo do trimestre. Olhando à frente, esperamos que as perguntas dos investidores continuem centradas no ritmo da desalavancagem e nos impactos do aumento de custos ao longo dos próximos trimestres.

Destaques financeiros: a dívida líquida permaneceu amplamente estável em R$24,0 bilhões, enquanto a relação dívida líquida/EBITDA recuou para 3,2x em USD (vs. 3,3x no 1T26). A dívida bruta aumentou para R$34,7 bilhões, enquanto o FCF ficou praticamente zerado, refletindo principalmente capex, pagamentos sazonais de juros e consumo de capital de giro relacionado à formação de estoques antes da parada de manutenção de Otacílio Costa e preparações para potenciais impactos do El Niño.

Celulose: os volumes de vendas totalizaram 386kt (-4% T/T, -2% A/A), à medida que menores embarques de fibra curta foram parcialmente compensados por maiores volumes de fibra longa/fluff. Os volumes de fibra curta vieram abaixo das nossas expectativas (-10% vs. XPe), enquanto os preços realizados aumentaram (+7% T/T, +4% vs. XPe). Os volumes de fibra longa/fluff vieram em linha com a XPe, com preços realizados em alta (+2% T/T, +2% vs. XPe). Os custos caixa de celulose aumentaram T/T, principalmente devido a maiores custos de combustíveis e custos fixos. O EBITDA ajustado atingiu R$704 milhões, ainda pressionado A/A por custos e FX.

Papel, embalagens e outros: papel e embalagens apresentou desempenho sólido, com volumes vendidos acima das expectativas, apoiados por maiores embarques de cartão e papelão ondulado. O cartão foi beneficiado pela resiliência da demanda doméstica e pelas homologações de clientes, enquanto os menores volumes de papelão ondulado refletiram a alocação de kraftliner para embalagens e uma maior participação de cartão no mix do MP28. Os volumes de papelão ondulado aumentaram apesar de desempenho abaixo do mercado doméstico, enquanto os preços permaneceram favoráveis. Os custos caixa vieram melhores do que o esperado, compensando parcialmente a pressão cambial. O EBITDA ajustado atingiu R$1.258 milhões, com margens de 34,1%.

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