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Klabin (KLBN11) | Resultados do 4º Trimestre: Resultados em linha, com pressões de custo e volumes mais baixos, reduzindo as margens

A Klabin divulgou os seus resultados do 4T22. Veja nossos comentários.

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Hoje (08), a Klabin divulgou os resultados do 4T22, com o Ebitda praticamente em linha com nossas estimativas e com o mercado. O EBITDA recorrente foi de R$ 1,9 bilhão (-18% T/T, +1% A/A), com margem EBITDA de 37% (queda de 5 p.p. T/T). A alavancagem permaneceu estável neste trimestre em 2,9x vs 3,0x ND/Ebitda no 3T22 (incluindo leasing). A empresa também anunciou dividendos de R$ 0,31/KLBN11 (~1,6% de Div. Yield, 6,4% anualizado), a serem pagos em 24 de fevereiro (as ações serão negociadas “ex” em 14 de fevereiro). No geral, concordamos que o momento operacional não é bom, mas ainda assim gostamos da história de longo prazo, a empresa tem um valuation atraente, com um modelo de negócios defensivo e com um rendimento de dividendos sólido. Mantemos nossa recomendação de Compra.

Destaques Financeiros: O EBITDA ajustado foi de R$ 1.905 milhões, em linha com nossas estimativas e consenso. A dívida líquida caiu 2% no trimestre para R$ 21,0 bilhões de R$ 21,4 bilhões no 3T22, principalmente devido à valorização do real. A alavancagem diminuiu ligeiramente neste trimestre para 2,9x vs. 3,0x DL/Ebitda no 3T22 (incluindo leasing). A companhia também anunciou dividendo + JCP de R$ 0,31/KLBN11 (~1,6% de Div. Yield, 6,4% anualizado) a serem pagos no dia 24 de fevereiro (as ações serão negociadas ex no dia 14 de fevereiro). O FCF veio forte em R$ 1,3 bilhão, ajudado pela variação de +R$ 1,2 em capital de giro. A construção da segunda máquina do Projeto Puma II atingiu 82% de conclusão e está em bom andamento com start-up previsto para o 2T23.

Papel: Os volumes totais caíram 6% no trimestre devido à menor demanda de kraftliner no mercado internacional. A receita líquida caiu 8% no trimestre, principalmente devido a menores preços e volumes.

Conversão: Os volumes totais diminuíram 11% no trimestre, devido ao menor volume de vendas de papelão ondulado (-12% no trimestre e -8% no ano), explicado principalmente pela redução na colheita de frutas devido a problemas climáticos e menores exportações de proteínas. Os volumes de sacos industriais também diminuíram, mas a empresa afirmou que foi devido às vendas de produtos de maior valor agregado. A receita líquida caiu 8% no trimestre.

Celulose: O volume de vendas de celulose foi de 374kt (-9% T/T, -3% A/A) explicado principalmente por menores volumes de produção devido à parada para manutenção em Ortigueira (Puma I). O preço médio da celulose caiu de US$ 935/t (3T22) para US$ 926/t. (4T22, -0,9% T/T). O custo caixa da celulose, excluindo parada para manutenção, ficou em US$ 255/t (-5,7% T/T, +31% A/A). O principal destaque foi a redução nos custos da madeira, enquanto os custos de óleo combustível, produtos químicos, mão de obra e outros apresentaram aumento moderado. No total, o EBITDA de Celulose foi de R$1.086, margem de 59,6% (vs. 59,9% 3T22 e 60,1% 4T21) ligeiramente acima da nossa projeção. O EBITDA/t, medido em dólares, manteve-se em patamares elevados, apesar da queda, em US$ 552/t.

Nossa opinião: Vemos a Klabin com resultados em linha em comparação com nossas estimativas e consenso, com custos ainda pressionando as margens e um trimestre desafiador em termos de volume (-7% A/A para papel & embalagem, -3% para celulose de mercado). A empresa está aumentando o uso de madeira de terceiros devido ao 1º ciclo do Projeto Puma II, que não deve aliviar as margens no curto prazo. Além disso, percebemos que os investidores estão preocupados com o capex de Monte Alegre, que ainda não está claro no momento. No geral, concordamos que o momento operacional não é bom, mas ainda assim gostamos da história de longo prazo, a empresa tem um valuation atraente, com um modelo de negócios defensivo e com um rendimento de dividendos sólido. Negociando a 6,5x EV/Ebitda 23 (vs 8,0x média histórica), mantemos nossa recomendação de Compra.

Resultado do 4º trimestre: Klabin vs. XPE

Ebitda (R$/t) de Celulose e Papel e Embalagem

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