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JBS N.V. (NYSE: JBS) | Resultado fraco, mas com saída de trimestre forte

Análise dos resultados do 3T26

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A JBS reportou um 3T26 fraco, mas a taxa de saída do trimestre aponta para um 4T26 melhor. O EBITDA Ajustado (IFRS) veio em USD 1.181 mi (-36% A/A e -7% vs. XPe). O resultado abaixo do esperado foi principalmente explicado por US Pork (EBITDA de USD 97 mi vs. USD 146 mi da XPe) e Seara (EBITDA de BRL 1.699 mi vs. BRL 1.956 mi da XPe). A alavancagem aumentou para 3,54x, embora nosso modelo aponte para um FCF positivo de USD 44 mi. Em nossa visão, o aumento da alavancagem foi principalmente consequência de uma base de EBITDA mais fraca, e não da geração de caixa.

US Beef: a tese está se concretizando. As margens melhoraram ao longo do trimestre, saindo de -2,9% em julho para breakeven em agosto e +3,9% em setembro, impulsionadas pelos ajustes de capacidade da indústria, pela reabertura das fronteiras para o trânsito de gado entre EUA e México e pela demanda resiliente. Com a taxa de saída de setembro bem acima da nossa estimativa de margem para o 4T26E de aproximadamente 1%, vemos potencial de revisão positiva para nossas projeções de US Beef no 4T26, embora os spreads do setor estejam em tendência de queda T/T (XPe: cada 1 p.p. de margem equivale a aproximadamente USD 75 mi de EBITDA trimestral).

JBS Brasil e Austrália devem melhorar no 4T26. A demanda chinesa ganhou força no início do 4T, com compradores se posicionando para a cota de 2027, coincidindo com um mercado doméstico sazonalmente mais forte. Acreditamos que a JBS Brasil pode alcançar margens entre médias e altas de um dígito no 4T26 (3,4% no 3T26 e 4,5% em nossa estimativa anterior para o 4T26), enquanto vemos melhora na Austrália à medida que as cotas de exportação retornam.

US Pork é a única revisão claramente negativa. A margem caiu para 5,2% (vs. 10,2% no 3T25), refletindo demanda doméstica mais fraca e ampla oferta global. A margem de 6,8% da PPC (divulgada anteriormente) veio em linha com nossa estimativa, enquanto a Seara permaneceu sólida, com margem de 13,2%, embora ligeiramente abaixo do esperado.

Em resumo, apesar do resultado abaixo das expectativas, enxergamos o 3T26 como positivo para as estimativas futuras. De forma ilustrativa, mesmo mantendo US Beef em 1%, uma margem de 8% na JBS Brasil e de 6% em US Pork adicionaria aproximadamente USD 100 mi ao nosso EBITDA estimado para o 4T26 de USD 1,47 bi, com potencial adicional de revisão positiva caso a margem de 3,9% observada em setembro em US Beef se sustente. Esperamos que o resultado do 3T26 pressione as ações no curto prazo, mas o trimestre reforça o núcleo da nossa tese: a inflexão positiva em US Beef já começou, e qualquer correção no preço das ações deve ser vista como oportunidade. Reiteramos nossa recomendação de Compra, com JBS permanecendo como nossa principal escolha no setor.

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