Inter & Co (INBR32): NII Forte Supera Aumento de Despesas e Leva ROE a 15%

O Inter entregou resultados sólidos e em linha, com Lucro Líquido Recorrente de R$ 374 milhões no 4T25 (+11% T/T, +36% A/A, -1% vs XPe). Isso se traduziu em um ROE de 15,1% (ex-minoritários), também amplamente em linha com nossa projeção de 15,3% (-20 bps), mantendo a trajetória de expansão de rentabilidade. A receita líquida alcançou R$ 2,4 bilhões (+11% T/T, +30% A/A, 1% acima da XPe), apoiada pelo contínuo crescimento da carteira de crédito (+36% A/A) e por nova expansão da NIM 2.0, que chegou a 9,6%. A monetização de clientes continuou melhorando, com ARPAC Bruto em R$ 58,5 (+3% T/T, +18,8% A/A) e ARPAC Líquido em R$ 35,1, reforçando ganhos estruturais de rentabilidade. A qualidade de crédito permaneceu relativamente estável, com o NPL 90+ em 4,7% (+20 bps T/T), movimento já esperado à medida que a carteira de consignado privado continua ganhando escala. Ainda assim, o Custo de Risco recuou levemente em 10 bps T/T, para 5,3%, o que levou a NIM ajustada ao risco a encerrar o trimestre em 5,9% (+30 bps T/T). Por fim, o índice de eficiência subiu 40 bps T/T, para 46,7%, parcialmente compensando os ganhos de receita. Reiteramos nossa recomendação Neutra, já que boa parte do crescimento da carteira de crédito e da trajetória de expansão de ROE parece, em nossa visão, amplamente refletida nas expectativas atuais.

Dinâmica operacional e monetização. Os números operacionais do 4T reforçam a tese de alavancagem operacional. A base total de clientes cresceu 4,4% T/T, chegando a 43,1 milhões, enquanto os clientes ativos atingiram 25,0 milhões (+4,4% T/T; +21,5% A/A). A taxa de atividade subiu para 58,0%, o maior nível da série histórica. O ARPAC bruto aumentou para R$ 58,5 (vs. R$ 56,8 no 3T), enquanto o ARPAC líquido alcançou R$ 35,1, refletindo mix de crédito mais forte, melhora de precificação e maior receita de intercâmbio. As coortes maduras continuam apresentando níveis robustos de monetização, acima de R$ 130 de ARPAC bruto.

Funding segue como destaque estrutural. O funding total atingiu R$ 72,9 bilhões (+7% T/T; +32% A/A), enquanto o custo de funding permaneceu bastante competitivo em 65,6% do CDI, mesmo em um ambiente de juros elevados — um diferencial relevante em relação aos pares.

Carteira de crédito e retornos. A carteira de crédito totalizou R$ 48,3 bilhões (+10,1% T/T; +35,6% A/A). O crescimento foi disseminado entre: i) Imobiliário (+48% A/A); ii) Crédito pessoal/consignado (+47% A/A); e iii) Cartões de crédito (+29% A/A). A carteira de consignado privado chegou a R$ 1,9 bilhão. Em termos de spreads, a NIM 2.0 atingiu um novo patamar histórico de 9,6%, enquanto a NIM ajustada ao risco melhorou para 5,9%, refletindo maior disciplina de preços e melhor alocação de capital.

Qualidade de ativos com leve pressão, mas sob controle.

• NPL > 90 dias: 4,7% (+20 bps T/T; -20 bps A/A)
• Inadimplência inicial (15–90 dias): praticamente estável
• Índice de cobertura: 141% (ainda robusto)

O custo de risco não acelerou de forma relevante, apesar do ritmo mais forte de originação. Parte da alta no NPL é explicada pelo ramp-up da carteira de consignado privado, que naturalmente carrega um risco esperado um pouco maior nas safras iniciais. De forma geral, seguimos sem enxergar sinais de deterioração estrutural entre as diferentes coortes.

A Receita Líquida totalizou R$ 2,4 bilhões (+30% A/A; +11% T/T; e em linha com a XPe). O NII seguiu como principal motor, alcançando R$ 1,8 bilhão (+45% A/A; +12% T/T; e +2% vs. XPe), impulsionado por um mix de crédito mais favorável, com maior contribuição de consignado privado e cartões. As receitas de tarifas mostraram leve oscilação (-1% A/A; +7% T/T), refletindo os impactos da Resolução 4.966 e o ambiente competitivo mais duro para Inter Shop e Inter Pag.

Enquanto isso, as Despesas Totais chegaram a R$ 1,0 bilhão (+21% A/A; +11% T/T), influenciadas principalmente por: provisões sazonais de participação nos lucros, acordo coletivo anual, seniorização do time, maior volume de transações e aumento de depreciação e amortização. Como consequência, o índice de eficiência atingiu 46,7% (+40 bps T/T), enquanto o Custo por Cliente Ativo (CTS) subiu para R$ 13,8 (vs. R$ 13,1 no 3T25).

Em suma, o Inter entregou Lucro Líquido de R$ 374 milhões (+36% A/A; +11% T/T; -1% vs. XPe), o que implica um ROE de 15,1%. Do lado de capital, o índice de Basiléia ficou em 14,4% (-20 bps T/T e -80 bps A/A). Destacamos que o Inter emitiu instrumento perpétuo de Nível I (Tier I) no montante de R$ 250,2 milhões, além de uma emissão de Nível II (Tier II) também de R$ 250,2 milhões, totalizando R$ 500,4 milhões.

Adicionalmente, no 4T25, o capital excedente na holding atingiu R$ 2,0 bilhões (vs. R$ 1,9 bilhão no 3T). Ajustando o índice de capital para incluir esse excedente estacionado na holding, o índice BIS seria de 18,9%, uma queda sequencial de 30 bps, ainda acima do que consideramos um nível eficiente.

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