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Grupo Pão de Açúcar (PCAR3): M&A inesperado é anunciado

Casino divulga plano estratégico, com possível venda do GPA e Grupo Éxito

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O GPA recebeu uma oferta de USD 836 milhões para a compra de toda a sua participação no Grupo Éxito.

O GPA Brasil (PCAR3) recebeu uma oferta de US$ 836 milhões pela sua participação no Grupo Éxito, número que está acima da nossa projeção para o ativo, mas abaixo do seu valor de mercado atual e do valuation implícito que é esperado pelo GPA em seu plano de desinvestimentos divulgado para o mercado. No entanto, esperamos que a alavancagem do Casino e do GPA "fale mais alto" e acreditamos que a oferta deve ser aceita. Vemos, portanto, o anúncio como positivo, ao permitir que o GPA se desfaça completamente da operação do Éxito em uma transação a ser paga em dinheiro, enquanto ela poderia acelerar o desinvestimento do grupo controlador (Casino) no GPA Brasil. Mantemos nossa recomendação Neutra, uma vez que não vemos muito espaço para reavaliação dos níveis atuais, enquanto esperamos que a transação deva ser precificada em grande parte no pregão desta quinta-feira (29). Por volta das 10h50, as ações PCAR3 operavam em alta de mais de 12%, cotadas a R$ 18,17.

Oferta vinculante para a compra do Éxito anunciada

O GPA Brasil divulgou um fato relevante informando que recebeu uma oferta não solicitada da Campbelltown Inc. para comprar a sua participação do GPA (96,5%) no Grupo Éxito por US$ 836 milhões. A oferta é válida até o dia 7 de julho e, se aceita pelo GPA, seria paga à vista e concretizada por meio de uma oferta pública de aquisição de ações (OPA). Embora o valuation da oferta esteja acima das nossas estimativas para o Grupo Éxito (+41%), ela está abaixo do valor de mercado atual da EXITO (-36%) e do valuation esperado pelo GPA para o ativo, implícito em seu plano de desinvestimento (-47%). Nós acreditamos que isso pode representar um desafio para a aceitação da oferta pelo Conselho, mas a atual situação de alavancagem do Casino e do GPA pode falar mais alto e, portanto, vemos um risco baixo da oferta não se concretizar.

Estimando o potencial de valorização para o GPA

Nós estimamos o valor justo do GPA com base (i) no valuation da oferta e (ii) no valuation do GPA Brasil com base em uma abordagem de múltiplo-alvo, dados os riscos de reestruturação e execução que estão em andamento na empresa. Fazendo uma análise para diferentes níveis de margem líquida normalizada e múltiplos alvo de P/L, nós alcançamos um potencial de valorização da ação entre 6-70% em relação aos níveis atuais. Vale destacar que a empresa está atualmente entregando margem EBITDA negativa (pré-IFRS) e prejuízo líquido, com uma margem líquida positiva dependente do processo de desalavancagem da companhia, que deve ser alcançada se a oferta for concluída, além da reestruturação operacional bem-sucedida, que ainda apresenta riscos.

Tabela de sensibilidade do potencial de valorização vs. o preço atual de PCAR3

Positivo; Mantemos nossa recomendação Neutra

Vemos a oferta como positiva, uma vez que ela dá a possibilidade de a empresa se desfazer completamente da sua participação no Grupo Éxito em uma transação totalmente em dinheiro a um valuation que é atraente, na nossa opinião. Além disso, o negócio poderia acelerar o desinvestimento do Casino no GPA Brasil, pois acreditamos que o ativo seja mais atraente para investidores estratégicos sem a participação no Grupo Éxito. No entanto, mantemos nossa recomendação Neutra por acreditarmos que a ação já deve precificar a transação no pregão de hoje, enquanto não vemos muito espaço para reavaliação dos níveis atuais de preços, assumindo uma margem líquida normalizada ainda abaixo de 1% para 2024 e um múltiplo alvo de Preço/Lucro de 7- 8x para o GPA Brasil.

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