Financials: cautela com crescimento, capital e momentum de resultados

Nos últimos dias, realizamos um Non-Deal Roadshow (NDR), reunindo-nos com clientes em São Paulo. O sentimento dos investidores em relação ao setor financeiro brasileiro permanece cauteloso, mas o debate tem se tornado mais sofisticado. A principal preocupação deixou de ser apenas uma deterioração da qualidade de crédito e passou a refletir a combinação de crescimento mais fraco da carteira, alavancagem operacional limitada e menor folga de capital em direção a 2027. O Itaú continua sendo o banco preferido entre os incumbentes sob a ótica de qualidade, enquanto o Banco do Brasil concentra o maior nível de ceticismo dos investidores e o Bradesco ocupa uma posição intermediária, como uma tese de recuperação operando em um ambiente macroeconômico mais desafiador. Ao mesmo tempo, o Nubank segue se destacando como a principal história estrutural de crescimento e ganho de participação de mercado, enquanto as empresas ligadas ao mercado de capitais são cada vez mais vistas como veículos mais limpos para capturar uma eventual melhora do cenário macroeconômico e político no Brasil. Após nossas reuniões recentes com investidores locais, saímos com uma visão relativamente cautelosa para o setor financeiro brasileiro. Embora os investidores não esperem uma crise de crédito generalizada, há uma preocupação crescente de que um ambiente macroeconômico mais desafiador, o elevado endividamento das famílias e uma atividade econômica mais fraca possam resultar em crescimento mais lento da carteira de crédito, menor momentum de resultados e maior pressão sobre os índices de capital em direção a 2027.

O crédito continua sendo a principal preocupação macroeconômica, mas os investidores enxergam diferenças relevantes entre os bancos. Houve amplo consenso de que o ambiente de crédito se tornou mais desafiador, embora a deterioração não deva ocorrer de forma homogênea. A composição das carteiras, os padrões de underwriting e o momento em que cada banco realizou seus ajustes de risco são vistos como fatores cada vez mais importantes para diferenciar os nomes do setor. Destacamos que, de forma geral, os investidores estão mais preocupados com uma desaceleração significativa do crescimento do crédito do que com um evento sistêmico de crédito.

As expectativas de resultados para 2027 parecem cada vez mais exigentes. Investidores questionaram se as projeções atuais incorporam adequadamente um crescimento mais lento da carteira, potenciais pressões sobre o NIM e espaço limitado para ganhos adicionais de eficiência. Esse ponto foi particularmente relevante para os bancos em que o consenso ainda projeta expansão relativamente saudável da carteira no próximo ano. A combinação de menor crescimento dos ativos e uma estrutura de custos ainda rígida pode tornar mais difícil novas expansões de ROE.

O capital se tornou uma parte muito mais relevante da discussão. Restrições de capital foram um tema recorrente, principalmente para o Banco do Brasil e, em menor medida, para o Bradesco. Os investidores questionam se apenas uma recuperação dos resultados será suficiente para recompor os colchões de capital, especialmente diante de potenciais pressões regulatórias adicionais. Nesse contexto, alternativas como monetização de ativos e outras iniciativas de gestão de capital passam a ganhar maior relevância.

O Itaú continua sendo a principal referência de qualidade entre os bancos incumbentes. Os investidores reconhecem amplamente a postura conservadora do banco na gestão de riscos e acreditam que o Itaú entrou na fase mais desafiadora do ciclo em uma posição melhor do que seus pares. Ainda assim, sua postura mais defensiva reforça a percepção de que o ambiente operacional mudou de forma relevante: a discussão deixou de estar centrada em crescimento agressivo da carteira e passou a focar resiliência do balanço e originação mais seletiva. A principal questão não é tanto a qualidade dos ativos, mas sim quanto potencial adicional de crescimento de resultados e ROE ainda existe caso o crescimento do crédito desacelere e os ganhos de eficiência ocorram apenas de forma gradual.

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