Financials: recuperação com desconto

Estamos publicando nossas prévias do 3T26 e atualizações dos modelos de Agibank e Banco Pine, com novos preços-alvo para 2027E de US$ 10 para AGBK e R$ 19 para PINE4. Embora as recentes mudanças regulatórias nos segmentos de consignado do INSS e consignado privado tenham pressionado os volumes no curto prazo, esperamos que os volumes do INSS se normalizem a partir do 4T26, enquanto o novo mecanismo de renovação automática do vínculo empregatício deve favorecer uma melhor dinâmica na concessão de crédito e nas oportunidades de venda cruzada. Para o Agibank, esperamos que o início de ano mais desafiador, os custos de captação mais elevados e um custo de risco modestamente maior sejam parcialmente compensados por receitas de tarifas mais fortes, LDR mais elevado e controle de custos. Mantemos uma visão construtiva, considerando a recuperação esperada dos volumes e do ritmo de crescimento dos resultados, enquanto a ação é negociada a menos de 4x P/L 2027E. Para o Pine, os volumes de crédito consignado privado continuam surpreendendo positivamente, apesar dos critérios de concessão mais restritivos, enquanto o seguro de perda de renda ajuda a manter a qualidade do crédito sob controle durante a maturação da carteira. Em nossas estimativas, o banco também é negociado abaixo de 4x P/L 2027E, de modo que vemos um ponto de entrada atrativo. Mantemos uma visão construtiva para ambos os nomes, uma vez que a melhora da dinâmica do crédito consignado, a resiliência das carteiras colateralizadas e as avaliações atrativas devem sustentar uma dinâmica positiva à frente.

Crédito consignado do INSS. As recentes mudanças regulatórias no mercado de crédito consignado, incluindo a redução da margem consignável e exigências biométricas mais rigorosas, têm representado um obstáculo relevante para os volumes de originação, especialmente nos últimos dois trimestres. Ainda assim, esperamos uma normalização gradual dos volumes à medida que o impacto da medida provisória diminua, com o mercado potencialmente retornando a um ambiente operacional mais regular até o 4T. Isso deve ajudar a restabelecer o ritmo de crescimento em todo o setor, permitindo que os bancos normalizem os volumes de originação de crédito e, ao mesmo tempo, favorecendo a venda cruzada de produtos de seguros e serviços de assistência.

Crédito consignado privado. As recentes mudanças regulatórias, incluindo a introdução de um teto para as taxas de juros, podem levar os bancos a adotar uma abordagem mais seletiva na originação no curto prazo. Ao mesmo tempo, a implementação do mecanismo de revínculo automático deve representar um avanço positivo para o setor, reduzindo os entraves quando os tomadores retornam ao emprego formal após períodos temporários de desemprego. À medida que as carteiras amadurecem, os empréstimos que anteriormente migrariam para o Estágio 3 poderão, com maior frequência, retornar ao Estágio 1 após o período de cura, melhorando os indicadores de qualidade dos ativos e reduzindo a diferença entre as provisões contábeis e o desempenho de crédito subjacente. Isso deve favorecer um perfil de retorno ajustado ao risco mais atrativo e beneficiar os participantes do mercado à medida que as carteiras de crédito consignado privado continuem amadurecendo nos próximos anos.

Agibank. Após um início de 2026 mais desafiador, em razão dos obstáculos regulatórios tanto no crédito consignado do INSS quanto no consignado privado, revisamos nossas estimativas de resultados, com redução de 3% no lucro líquido recorrente de 2027E, enquanto 2026E permaneceu praticamente inalterado. Isso reflete um crescimento da carteira de crédito ligeiramente menor, um custo de risco um pouco mais elevado e custos de captação acima de nossas premissas anteriores. Essas pressões são parcialmente compensadas por um crescimento das receitas de tarifas acima do esperado, LDR mais elevado e despesas controladas. Ainda assim, continuamos esperando uma recuperação gradual a partir do 4T26, à medida que os volumes de originação se normalizem. A menos de 4x P/L 2027E, acreditamos que a avaliação do Agibank mais do que precifica os obstáculos de curto prazo, enquanto a recuperação esperada da dinâmica dos negócios após o 4T26 sustenta um potencial de valorização atrativo e fundamenta nossa recomendação de Compra.

Pine. O principal ajuste em nosso modelo foi a incorporação de volumes mais elevados de crédito consignado privado, refletindo tendências de originação que continuaram surpreendendo positivamente, apesar dos critérios de concessão mais restritivos. Vemos de forma positiva a abordagem disciplinada do banco, com o seguro de perda de renda ajudando a suavizar a maturação da carteira. Como resultado, agora esperamos lucro líquido recorrente 1% acima das estimativas anteriores em 2026E e 2027E. Mantemos uma visão construtiva para o nome, sustentada pela execução mais forte no consignado privado e por uma avaliação atrativa, abaixo de 4x P/L 2027E.

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