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Embraer (EMBR3): Dados Operacionais do 1T22

Sazonalidade Mais Fraca Levando a uma Performance de Entregas Fraca no 1T22

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A Embraer (EMBR3) reportou números operacionais fracos no 1T22, explicados por um trimestre tradicionalmente marcado por uma baixa sazonalidade, com entregas de 6 e 8 unidades para aviação comercial e executiva com queda de 33% e 38% A/A, respectivamente, implicando que as entregas devam ser mais concentradas no 2S22 neste ano (guidance para 2022 para aviação comercial e executiva de 60-70 e 100-110 unidades, respectivamente). Do lado positivo, vemos um desempenho positivo contínuo dos números da carteira de pedidos, com níveis de US$ 17,3 bilhões melhorando sequencialmente +2% vs. o trimestre passado, impulsionado positivamente por novos contratos assinados nas divisões de Defesa & Segurança e Serviços & Suporte, enquanto compensando um redução da carteira de pedidos da aviação comercial (315 aeronaves vs. 325 unidades no 4T21). Reiteramos nossa visão positiva sobre a Embraer.

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Entregas: As entregas da aviação comercial e executiva no 1T22 de 6 e 8 aeronaves, respectivamente, caíram 33% e 38% A/A, respectivamente, implicando que as entregas devam ser mais concentradas no 2S22 deste ano (guidance para 2022 para aviação comercial e executiva de 60- 70 e 100-110 unidades, respectivamente). Além disso, notamos um mix mais concentrado nos E1s na divisão comercial (4 de 6 unidades entregues) e na categoria Phenom na divisão de aviação executiva (6 de 8).

Backlog: A carteira de pedidos consolidada da Embraer de US$ 17,3 bilhões continuou a melhorar no 1T22 (vs. US$ 17,0 bilhões no 4T21 e US$ 14,2 bilhões no 1T21), impulsionada positivamente por novos contratos assinados nas divisões de Defesa & Segurança e Serviços & Suporte, compensando uma redução sequencial na carteira de pedidos da aviação comercial (315 aeronaves vs. 325 unidades no 4T21).

Valuation: considerando o intervalo médio do guidance da Embraer para 2022, vemos a empresa sendo negociada a 9,1x EV/EBITDA de 2022, com seu prêmio de valuation vs. média histórica de 7,5x suportado pelo potencial de sua plataforma eVTOL, em nossa opinião. Além disso, ao excluir a participação da Embraer na Eve de ~US$ 2,2 bilhões, vemos os negócios tradicionais da empresa sendo negociados em 3,6x EV/EBITDA em 2022, ou 5,5x se considerarmos um desconto de valuation alinhado com o desempenho de outras empresas eVTOL desde o anúncio da fusão da Eve em 21 de dezembro de 2021, que consideramos excessivamente barato (implicando ainda mais potencial à medida que o segmento de aviação comercial da Embraer continue a se recuperar).

  • ¹ índice book-to-bill se refere às adições líquidas de ordens na carteira x o total de entregas, implicando em quantas vezes a entrega a companhia tem aumentado (ou reduzido) sua carteira de pedidos.
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