Análise Fundamentalista - Ações EMBR3

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Vale a pena investir nas ações da EMBR3?

Atualizamos em junho de 2022 nossas estimativas para a Embraer, revisando nosso preço-alvo para 2022 para R$27,50/ação (de R$27,30/ação), refletindo :(i) a incorporação da adição de valor da Eve de +R$9,50/ação (descrita em detalhes ao longo do relatório) e (ii) estimativas gerais mais fracas para os próximos anos (preço-alvo para o negócio tradicional da Embraer de R$ 27,30/ação para R$ 18,00/ação). Embora parte relevante de nosso potencial de valorização de 110% esteja relacionado à incorporação da Eve, ainda vemos espaço para as ações subirem mesmo sem considerar qualquer atribuição de valor para a plataforma eVTOL da Embraer, com nosso preço-alvo excluindo a Eve de R$ 18,00/ação apresentando potencial de valorização de 37%, principalmente devido à expectativa de melhora das entregas da aviação comercial nos próximos anos. Reiteramos nossa visão positiva sobre a Embraer, apoiada por (i) recuperação da aviação comercial e (ii) potencial de valor da Eve para suportar um prêmio de valuation vs. histórico.

Estimativas mais fracas após o guidance de 2022. Depois de incluir uma recuperação de receita e melhora na rentabilidade mais lenta do que o esperado, estamos revisando nossas estimativas para baixo, estimando o EBITDA da companhia em US$415-550 milhões em 2022-23 (-20% em relação às estimativas anteriores). Nossas expectativas estão alinhadas com o ponto médio do guidance da Embraer e um pouco abaixo do consenso

Recuperação da aviação comercial para impulsionar a melhoria operacional. Com apenas 44-48 aeronaves comerciais entregues em 2020-21 (contra uma média de 97 no período de 2012-19), esperamos que as entregas aumentem nos próximos anos (65 em 2022E e 80 em 2023E). Além disso, embora a concorrência na plataforma E2 seja um risco, vemos perspectivas implícitas de participação de mercado já refletindo um cenário competitivo mais desafiador para o E-195 E2, enquanto o E-175 E1 deva se beneficiar de uma concorrência mais suave no curto prazo.

Ainda vemos potencial de valorização sem considerar nenhum valor para a Eve. Com a baixa liquidez das ações da EVEX e volatilidade excessivamente alta das ações (desvio padrão de +/- 14% desde sua listagem), vemos os investidores céticos em precificar o total do valor de mercado da Eve nas ações da Embraer. No entanto, embora parte do nosso grande potencial de valorização de 110% seja derivado da adição de valor da Eve ao nosso preço-alvo (+R$9,50/ação), ainda vemos potencial de ~37% quando consideramos apenas os negócios tradicionais da Embraer, com crescimento de EBITDA no próximos anos impulsionando o potencial das ações (veja a Figura 13).

Valuation – não vemos Eve precificada: vemos a Embraer sendo negociada a 8,1x EV/EBITDA de 2022 (vs. média histórica de 7,6x), ou 5,2x se excluirmos a participação de valor da firma da Embraer na Eve (veja detalhes na Figura 6), implicando um desconto de 32% em relação aos níveis históricos, o que consideramos excessivo, sugerindo que a Eve não está totalmente precificada nas ações da EMBR3, em nossa opinião.

Nossos principais conteúdos sobre EMBR3

Acesse o nosso último relatório mais completo sobre as ações de EMBR3 aqui.

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Quais os principais riscos de investir nas ações de EMBR3?

  • Concorrência mais acirrada do que o esperado com fabricantes de aeronaves maiores, como Airbus e Boeing, incluindo um eventual novo participante no mercado de 150 assentos;
  • Valorização da moeda brasileira (Real), devido à exposição da Embraer aos custos em reais, que poderiam ser menos diluídos no caso de um real mais forte, dada a exposição da empresa a produtos dolarizados;
  • Crescimento do PIB mundial abaixo do esperado, potencialmente impactando o crescimento das aeronaves;
  • Exigência de níveis adicionais de estoque para suportar as operações, impactando o consumo de capital de giro;
  • Questões de regulação, potencialmente impactando o lançamento de novos produtos.

Como a Embraer está posicionada no tema ESG?

Além da visão fundamentalista das ações por parte dos nossos analistas fundamentalistas, temos um time dedicado ao tema ESG que analisa diversas empresas com a visão sobre o tema. Vemos a empresa no caminho certo para a agenda ESG, estando bem posicionada na frente S, principalmente por conta dos grandes padrões da empresa para fornecedores, aliada a um sólido desempenho em segurança, embora vejamos espaço para melhorias na gestão do trabalho

Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão ESG da Embraer

Quem é a Embraer?

A Embraer foi fundada em 1969 como uma sociedade de economia mista, com capitalização inicial do estado. Iniciou suas operações com a produção de aeronaves para a Força Aérea Brasileira e atualmente é a terceira maior fabricante de aeronaves comerciais do mundo. Atua em quatro segmentos: aviação comercial, aviação executiva, defesa e segurança e divisão de serviços e suporte, com clientes espalhados pelo mundo, incluindo Força Aérea Nacional, companhias aéreas comerciais, entre outros.

Aviação Comercial: O foco da Embraer em aeronaves de até 150 assentos lhe confere um posicionamento de destaque em seus principais mercados, com o E-175 E1 (76-80 assentos) como um produto forte para rotas regionais (especialmente nos EUA), e o E-195 E2 (120-146 assentos) para competir em rotas de maior densidade

Aviação Executiva:

  • Jatos executivos leves e muito leves: lançado oficialmente em 2008, o programa Phenom da Embraer é um dos jatos executivos de maior sucesso da história, contando com mais de 1.000 entregas até o momento
  • Jatos executivos de médio porte: A Embraer lançou oficialmente sua família Praetor em 2018, com o Praetor 500 e 600 como versões remodeladas do Legacy 450 e 500, respectivamente, com a primeira entrega ocorrendo no 2T19

eVTOL: Uma aeronave elétrica de decolagem e pouso vertical (eVTOL) usa energia elétrica para pairar, decolar e pousar verticalmente. A Embraer possui entregas previstas para ocorrer entre 2025-2027 (uma vez que todas as licenças de certificação sejam concedidas.

Para mais detalhes institucionais sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

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A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. 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