Ecorodovias (ECOR3) 1T20: EBITDA em linha, lucro acima; Tráfego comparável cai 3,8% a/a

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Os resultados da Ecorodovias no 1T20 vieram em linha com as estimativas de forma geral. O EBITDA proforma atingiu ~R$ 530 milhões, ~1% acima da nossa estimativa e crescimento de 18% a/a, enquanto o lucro líquido atingiu R$ 103 milhões, ~17% acima da nossa estimativa e resultando em expansão de 23% vs. o 1T19. A diferença para nossa estimativa de lucro se deve basicamente a uma depreciação menor que a estimada e a uma alíquota efetiva de imposto menor que a prevista, mas foi parcialmente compensada ​​por despesas financeiras líquidas superiores à expectativa (negativa em R$ 193 milhões vs. nossa estimativa de R$ 169 milhões). O tráfego comparável apresentou queda de 3,8% a/a (ex-Eco135 e Eco50), em linha com as expectativas.

De forma geral foi um trimestre sem surpresas, tendo em vista que a empresa vem divulgando dados de tráfego semanalmente desde meados de março. Apesar dos impactos negativos das políticas de distanciamento social sobre o tráfego, (i) os dados mensais (em bases comparáveis) vêm melhorando sequencialmente desde o abril e (ii) a Ecorodovias captou recursos e refinanciou ~R$ 1,5 bilhão em amortizações de dívidas que aconteceriam em 2020 (agora em R$ 1,8 bilhões até o final do ano). Mantemos recomendação de Compra para as ações, com preço-alvo de R$ 14,8/ação.

Principais números do 1T20: Embora o tráfego total tenha apresentado crescimento de 21% a/a no 1T20, o tráfego comparável caiu 3,8% a/a, impactado principalmente pelo tráfego fraco de veículos leves (-9% a/a) – mas dentro das expectativas. A receita líquida consolidada (ex-receita de construção) atingiu R$ 768 milhões, ~1% abaixo da nossa estimativa de R$ 773 milhões (+16% a/a). O EBITDA proforma atingiu R$ 530 milhões (+18% a/a), ~1% acima de nós. Os custos caixa comparáveis ​​cresceram ~2% a/a, atingindo ~R$ 204 milhões. A margem EBITDA ajustada foi de 69,1%, 120 bps acima da nossa estimativa de 67,9%. Por fim, o lucro líquido foi de ~R$ 103 milhões, acima de nossas estimativas.

A Ecorodovias e a Covid-19: A empresa encerrou o 1T20 com uma alavancagem de 3,2x dívida líquida/EBITDA e com ~R$ 2 bilhões em caixa. Após o 1T20, a Ecorodovias (i) captou R$ 1,23 bilhão em abril, a um custo de CDI+4% a.a. e prazo de dois anos; (ii) captou R$ 250 milhões por meio de uma operação de CCB em junho, a um custo de CDI+1,85% a.a. e prazo de um ano; e (iii) renegociou o prazo de 50% da 2ª emissão de debêntures do Ecoporto por um ano adicional, a um custo de CDI+3,9% a.a. Com isso, a companhia refinanciou ~R$ 1,5 bi de amortizações que aconteceriam até o final desse ano (agora em R$ 1,8 bilhão em 2020, R$ 1,27 bilhão em 2021 e R$ 2,3 bilhões em 2022). A Ecorodovias reportou estar em fase avançada de negociações para refinanciamentos adicionais no segundo semestre de 2020. O tráfego comparável no ano (até 23 de junho) acumula queda de ~14% a/a (ou crescimento de 3,3% a/a sem considerar ajustes de base), enquanto as receitas de pedágio em uma base comparável acumulam queda de 5% a/a (ou crescimento de 5,6% a/a sem ajustes). A empresa adiou o pagamento de diversos impostos e aderiu ao programa de standstill do BNDES, que permite a suspensão do pagamento de prestações de empréstimos por 6 meses.

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