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Cosan (CSAN3) | Combater o custo do capital – Reduzir o preço-alvo

Atualizamos nosso preço-alvo para Cosan. Veja nossos comentários.

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Taxas de juros mais altas pesam sobre a carteira da Cosan - atualização do modelo

Atualização do modelo - Reduzir TP. Nesta nota, atualizamos nosso modelo da Cosan para refletir as informações mais recentes disponíveis, aumentamos o desconto de holding (para 20%) e incorporamos as novas estimativas e preço-alvo da equipe de Agronegócios da XP para a Raízen. Reduzimos nosso preço-alvo para a Cosan para R$ 18,50/ação (de R$ 31,8/ação), mas mantemos nossa classificação de Compra para a ação com base no valuation. Nosso novo preço-alvo representa um upside de c.67% em relação aos preços atuais das ações. Embora reconheçamos que a Cosan oferece uma grande oportunidade de valor, temos uma visão mais cautelosa sobre o momentum. Em nossa opinião, o principal catalisador para desbloquear o valor da Cosan seria um custo de capital mais baixo no Brasil. Acreditamos que isso levaria a uma avaliação mais alta para as OpCos e a um desconto de participação mais baixo para a CSAN (atualmente, cerca de 35%). No entanto, no curto prazo, estamos indo na direção oposta - a equipe de macroeconomia da XP espera novos aumentos na taxa selic (livre de risco).

Raízen - maior custo de capital e premissas mais conservadoras para E2G. A equipe de Agronegócios da XP atualizou recentemente suas estimativas para a Raízen, principalmente devido a um custo de capital mais alto, impulsionado pelo aumento das taxas de juros e por um beta elevado (decorrente do aumento da alavancagem e das incertezas em torno do ramp-up do negócio E2G). Com relação à E2G, eles também estão adotando um pressuposto de capacidade de longo prazo mais conservador. Em geral, as mudanças nas estimativas são explicadas principalmente por: (i) ramp-up do negócio de E2G menor do que o previsto (agora modelando nove plantas em sua premissa de terminal em comparação com nossa estimativa anterior de 25 plantas); (ii) margens da BZ Mobility melhores do que o esperado, considerando um cenário competitivo mais benigno; e (iii) resultados menores devido a despesas financeiras mais altas.

Esses ajustes refletem uma visão mais cautelosa sobre o caso de investimento, especialmente devido aos desafios impostos pelas perspectivas financeiras e operacionais da empresa. Veja o relatório completo aqui.

Rumo - Capex mais alto, mas rendimentos mais altos. A última atualização da equipe de transportes da XP para a Rumo incorpora: (i) revisão para cima do guidance financeiro para o ano fiscal de 2020 (EBITDA de R$ 7,6-7,8 bilhões, de R$ 7,2-7. 7 bilhões); (ii) resultados trimestrais positivos, principalmente ancorados em rendimentos acima do esperado em meio a um ambiente positivo de oferta/demanda (S&D); e (iii) aumento do guidance de capex unitário para o projeto de Lucas do Rio Verde (LRV) (capex/km +27% para a fase inicial do projeto), totalmente compensado pelo cenário de rendimento/tarifa mais alto. Estimamos um EBITDA de R$7,7-8,6 bilhões para 2024-25E, impulsionado por uma perspectiva positiva que eles veem para 2024 em diante, após desenvolvimentos recentes relevantes - embora os volumes tenham se mostrado mais desafiadores (80-83 RTKbn para 2024-25E), eles agora projetam yields 5-7% mais altos para 2024-25E.

A Rumo continua sendo a melhor escolha no setor de transportes do Brasil com base em: (i) condições positivas de S&D que sustentam fortes rendimentos no futuro previsível; e (ii) níveis de avaliação atraentes (6,1x EV/EBITDA 25). Veja o relatório completo aqui.

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