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Concessões Rodoviárias (ECOR3, CCRO3): Ecorodovias vence o leilão da rodovia Rio-Valadares; entenda melhor

A Ecorodovias foi a única companhia a propor uma oferta durante o processo do leilão

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A Ecorodovias foi a vencedora do leilão da última sexta-feira para a concessão rodoviária Rio-Valadares (antiga CRT). Vemos o resultado como positivo por três motivos: (i) o leilão teve baixa concorrência, indicando a seletividade de outros players em meio ao grande pipeline de projetos pela frente, em nossa visão; (ii) suporta as expectativas de crescimento via novos projetos; e (iii) prevemos retornos fortes, com baixa concorrência permitindo que a Ecorodovias propusesse uma boa oferta (TIR real desalavancada de 8,8% [11,1% após alavancagem – VPL de R$ 440 milhões, ou ~10% do valor de mercado da Ecorodovias]).

  • Esperamos retornos fortes. Incorporando o lance vencedor de 3,11% de desconto na tarifa base, já devemos esperar um sólido nível de retorno apenas alavancando o projeto (~7,9% real após o desconto tarifário de 3,11% melhorando para ~9,5% ao assumir uma alavancagem de 50% para compromisso de capex de curto prazo do projeto). Além disso, embora não esperemos uma alta redução de capex/opex para o projeto Rio-Valadares, ainda esperamos que os retornos melhorem, pois acreditamos que a empresa deve ser capaz de otimizar parcialmente seus compromissos de investimentos e de custos (redução de ~5% no capex/opex melhorando a TIR real do projeto para ~11,1%, ou ~R$440mi de VPL, ou 9,8% do valor de mercado atual da Ecorodovias).
  • Detalhes do leilão. A estrutura de licitação federal seguiu o formato híbrido recém-criado de tarifa mais baixa (até o limite de 17,50% de desconto sobre a tarifa base) e outorga antecipada (leilão ao vivo em caso de diferença de lances de até 20%). A solenidade teve início com a abertura do envelope de proposta da Ecorodovias (única licitante para esta licitação), que limitou sua oferta a um desconto de 3,11% sobre a tarifa base. Como nenhum outro concorrente apresentou oferta de licitação na segunda-feira (16 de maio), a Ecorodovias venceu o leilão.
  • O projeto em poucas palavras. A Rio-Valadares é uma concessão brownfield de 30 anos e 727 km (uma relicitação do atual contrato de 25 anos e 143 km da CRT) ligando a cidade do Rio de Janeiro à região de Governador Valadares, no estado de Minas Gerais. O projeto compreende as rodovias da BR-116/465/493/RJ/MG. O total de ~R$11 bilhões de capex e ~R$9,5 bilhões de opex inclui ~310km de duplicação de rodovias e ~245km de faixas adicionais ao longo da rodovia. Além disso, o projeto propõe algumas inovações, tais como: (i) critério de licitação híbrido de menor tarifa + maior outorga (já implementado em recentes concessões federais); (ii) tarifas diferenciadas para vias simples e duplicadas; e (iii) desconto tarifário de 5% para usuários frequentes que utilizam meios eletrônicos de pagamento.
  • Risco de investimentos mitigado por ajustes pré-leilão. Observamos que um grande risco para as novas concessões atuais é a inflação dos investimentos. Nesse caso, vemos com bons olhos com o ajuste feito pelo governo antes do leilão, atualizando o valor total dos investimentos para ~R$11 bilhões (vs. valor anterior de ~R$9 bilhões), compensado por uma tarifa base mais alta (de R$0,13/ km para R$ 0,16/km, +20,5%).

Avaliando o Potencial de Retorno

Prevemos Retornos Fortes para o Ativo

Nosso cenário-base implica em ~R$440 milhões de VPL de geração de valor para a Ecorodovias, ou ~10% do valor de mercado da empresa. Nossas principais premissas incluem: (i) alavancar os compromissos de capex de curto prazo do projeto em 50%; (ii) otimização de 5% no capex/opex; (iii) custo de capital próprio de 9,1% (termos reais); e (iv) oferta de desconto tarifário de 3,11%.

Projeto da Rio-Valadares em 4 Gráficos

Mapa do Projeto e Resumo Financeiro

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