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Bradespar (BRAP4): Atualizando estimativas após distribuição de proventos

Estamos atualizando nossas estimativas para a Bradespar e mantemos nossa recomendação de compra para a companhia (novo preço-alvo de R$ 32,8 por ação, anterior de R$ 37,5 por ação). Para esta atualização, incorporamos os níveis de caixa mais baixos da holding em razão da forte distribuição de caixa recente. Adicionalmente, seguimos otimistas com a BRAP […]

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Estamos atualizando nossas estimativas para a Bradespar e mantemos nossa recomendação de compra para a companhia (novo preço-alvo de R$ 32,8 por ação, anterior de R$ 37,5 por ação). Para esta atualização, incorporamos os níveis de caixa mais baixos da holding em razão da forte distribuição de caixa recente. Adicionalmente, seguimos otimistas com a BRAP devido ao significativo potencial de valorização da Vale. Por fim, mantemos nosso desconto de holding justo de 20% e, portanto, preferimos Vale em vez de Bradespar.

Novos níveis de caixa. Incorporamos a robusta redução de caixa da BRAP em razão da entrega das ações de Vale aos acionistas. A Redução de Capital foi implementada em 20 de dezembro de 2021 seguindo a proporção de 0,332373453 ação de emissão da Vale para cada ação de emissão da BRAP. Adicionalmente, foram pagos dividendos no montante de R$ 6,04/ação. Com isso, a holding ficou com um Caixa Líquido de R$ 291.441 (ante a R$ 2.578.380 antes do pagamento).

Potencial positivo da Vale. Devido à estrutura de holding, nossa visão otimista de BRAP está diretamente correlacionada com a da Vale. Mesmo considerando uma curva de minério de ferro mais conservadora no futuro (já incorporando riscos envolvendo a economia chinesa), ainda vemos a mineradora registrando um fluxo de caixa livre sólido e fortes dividendos nos próximos anos. Em termos de valuation, vemos a Vale sendo negociada a 3,3x EV/EBITDA 2022 e isso se compara aos pares australianos de 4,3x.

Os riscos permanecem os mesmos. Os principais riscos para a tese de investimento na Vale são aqueles relacionados à recuperação da demanda na China. Mesmo que a crise energética na China tenha começado a diminuir e as restrições à produção de aço também estejam sendo reduzidas gradualmente, a demanda poderá não se recuperar completamente conforme os projetos de construção chegam à conclusão e o pipeline de novos projetos diminui. O governo chinês vem tentando equilibrar a contenção das especulações excessivas no setor imobiliário sem gerar desaceleração demasiada do PIB, mas poderá fracassar, resultando em um pouso forçado. Outros riscos relevantes são: (i) novo acidente em uma das barragens da Vale (atualmente existem 3 barragens sinalizadas como “Nível de Emergência 3”); (ii) aumento da taxa de royalties cobrada no Brasil. Em relação à Bradespar, o principal risco é a Ação Indenizatória movida contra ela pela Litel Participações, que cobra da empresa o montante de R$ 1,41 bilhão, que equivale a uma perda potencial de R$ 3,56 por ação.

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