Bradesco (BBDC4): Lucro forte, fundamentos fracos

Principais linhas de negócio do banco apresentam fraco crescimento anual neste resultado do terceiro trimestre.


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O Bradesco acabou de reportar seus resultados do terceiro trimestre. Apesar de o lucro ter vindo em linha com o esperado, 1,4% abaixo das nossas estimativas, não gostamos dos fundamentos do resultado. O lucro foi impulsionado principalmente por menores despesas com provisão e uma menor alíquota efetiva de impostos, duas linhas que estruturalmente não vão ajudar o banco no longo prazo, principalmente com o aumento da CSLL em 2020.

A margem financeira com clientes desapontou, com um crescimento tímido de 5% anualmente para R$ 12,5 bilhões, mesmo com os esforços do Bradesco em mudar o mix da carteira de crédito para pessoas físicas e pequenas empresas. Apesar de esperado, as receitas de serviços também apresentaram um fraco crescimento de 3,7% anualmente para R$ 8,4 bilhões. Por fim, o segmento de seguros e capitalização reportou seu pior resultado do ano, com baixa de 3% no trimestre para R$3,5 bilhões. No acumulado de 12 meses, seguros cresceram 7% (vs. Crescimento de 12% no 2T e de 22% no 1T).

Destacamos também que, mesmo em um cenário de baixa inflação, o banco tem aumentado significativamente seus gastos. O gasto com pessoal aumentou 12,9% no ano para R$5,7 bilhões, enquanto outras despesas administrativas cresceram 7,3% no ano para R$5,5 bilhões.

Destaques Positivos

  • Carteira de Crédito: Aumento expressivo da carteira, que cresceu 11% anualmente e 3% no trimestre para R$442 bilhões. Destacamos que o Bradesco tem mudado com sucesso o seu mix para pessoas física, que cresceram 19% anualmente e 5% no trimestre para R$ 221 bilhões. Nossa visão é positiva para este crescimento, que vêm principalmente de linhas mais rentáveis e em um momento de queda da inadimplência.
  • Qualidade do Ativo: Melhorando, com o Bradesco baixando o nível de provisões em consequência da inadimplência caindo em praticamente todas as linhas. Custo do risco, que considera recuperações, baixou 6% anualmente e 4% no trimestre para R$ 3,3 bilhões. A normalização pós-aquisição do HSBC, que havia piorado a qualidade da carteira do Bradesco, também contribui para a análise anual.
  • Impostos: Alíquota efetiva veio 6.3 pp abaixo do que o ano anterior para 28%, devido ao pagamento de JCP e a redução da CSLL de 20% para 15% em 2019. No total, as despesas com imposto de renda e contribuição social baixaram 11,3% anualmente para R$ 2,57 bilhões. Lembrando que a CSLL deverá voltar para 20% já no 1T20.

Destaques Negativos

  • Margem Financeira: Crescimento anual fraco de 5,9% anualmente para R$14,8 bilhões, principalmente por conta da menor margem com clientes, que cresceu apenas 5,2% anualmente para R$ 12,5 bilhões. Lembrando que o 3T19 teve uma maior quantidade de dias, o que deveria ter impactado positivamente o resultado. O banco justifica que um menor spread médio das operações foi o que impactou o crescimento da margem financeira com clientes.
  • Seguros e Capitalização: Também desapontou, com uma queda de 3% em relação ao trimestre anterior e um crescimento baixo de 7,5% em relação ao ano anterior para R$ 3,5 bilhões. O banco cita que maiores despesas com sinistros do ramo saúde impactaram negativamente o resultado. Destacamos que esse é o pior crescimento anual da linha no ano, que cresceu 22% no primeiro trimestre e 12% no segundo trimestre.
  • Receitas de Prestação de Serviços: Crescimento fraco (e esperado) de 3,7% no ano a ano para R$ 8,4 bilhões. Ressaltamos que o crescimento veio principalmente de receitas de conta corrente, que cresceram 7,1% anualmente para R$1,9 bilhões, linha esta que está sendo cada vez mais atacada por fintechs e pela tendência geral de mercado.
  • Gastos: Acima do esperado, com as despesas relacionadas a pessoal crescendo 12,9% ano contra ano para R$ 5,65 bilhões, principalmente devido ao aumento de 72% anualmente em provisões para processos trabalhistas para R$ 457 milhões e a provisões para bônus do varejo, que cresceu 32% para R$ 731 milhões. Outras despesas administrativas também cresceram acima da inflação, 7,3% anualmente para R$ 5,5 bilhões. Como consequência dos gastos crescendo mais do que as receitas, o índice de eficiência operacional do Bradesco piorou meio ponto percentual para 49,9%.
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