Aura (AURA33): Margem EBITDA abaixo do esperado no 2T com custos mais altos e itens não recorrentes. Mantemos Compra

A Aura reportou seus resultados operacionais referentes ao segundo trimestre de 2021. Veja nossos comentários sobre sua performance no período.


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A Aura reportou um EBITDA ajustado de US$40 milhões no segundo trimestre, 15 abaixo do nosso e 13% abaixo do consenso (+23% T/T, +112% A/A). A produção menor por conta da concentração mais baixa de ouro em algumas minas, devido ao plano de expansão da companhia, mais do que compensou o preço mais alto do cobre e resultou em margens mais baixas no período. Entretanto, mantemos nossa visão positiva em relação aos projetos de expansão da Aura e acreditamos que pode destravar valor na medida em que atualize sua base de recursos e reservas. Adicionalmente, estimamos um retorno com fluxo de caixa de 14% em 2021E e Dívida Líquida/EBITDA de -0,5x 2021E. Mantemos nossa recomendação de Compra (preço-alvo de R$95 por BDR).

Aura Minerals atingiu uma produção de 63 mil onças de ouro equivalente (GEO) no 2T21 (-6% T/T, +69% A/A), como consequência de (1) operações em áreas de menor concentração na mina de Aranzazu (México), de acordo com o plano de expansão, (2) teores também mais baixos em EPP (Brasil), seguindo o planejamento de mina da companhia, que espera por teores mais elevados na mina de Ernesto no segundo semestre e (3) resultados abaixo das expectativas em Gold Road (EUA), com impactos da transição das atividades de contratistas para operadores internos e teores abaixo do esperado. Adicionalmente, os melhores preços realizados de cobre levaram a uma receita líquida de US$112 milhões (-4% no trimestre, +84% na comparação anual). O EBITDA ajustado foi de US$40 milhões (em 15% abaixo do nosso e -23% T/T).

No release, a Aura também atualizou as projeções das suas unidades de negócios para o final do ano. Com relação à produção, a companhia espera produzir de 264 mil a 295 mil onças de ouro equivalente (GEO) em 2021, ante 250-290 mil onças da projeção anterior. Esse aumento no guidance se dá principalmente por conta das melhores projeções em EPP e Aranzazu. Com relação ao custo caixa de suas operações, a companhia estima que será dentro do intervalo de US$751 e US$840, em linha com as nossas estimativas de US$780/GEO para 2021. Por fim, também para 2021, a Aura espera gastar entre US$82 e US$91 milhões em investimentos (Capex). A redução dos investimentos deve-se principalmente aos atrasos no início da construção de Almas. Confira os destaques abaixo:

Para o cálculo de GEO em Aranzazu, a companhia usou as seguintes premissas de preços para o período de julho a dezembro de 2021: ouro: US$1.801/oz; prata: US$26,11/oz; cobre: US$4,22/lb.

Do ponto de vista ESG, destacamos novamente as ações sociais que a Aura vem realizando com as comunidades ao redor de suas operações. No município de Pontes e Lacerda, no entorno de EPP, a Aura contribui para o fornecimento de diversos materiais e contratação de serviços para as instituições de ensino da região e para o desenvolvimento de empreendedores. Além disso, destacamos as contribuições de Apoena aos hospitais da região, seja pela entrega de leitos, doações de cilindros ou em dinheiro. Também reforçamos as iniciativas de inclusão e diversidade que a companhia vem realizando a fim de promover avanços da participação de mulheres no setor de mineração brasileiro.

Vemos a Aura sendo negociada a 3,6x EV/EBITDA 2021E e 2,9x 2024E (atingindo uma produção de 347 mil onças de ouro equivalente, em nossa visão), abaixo de seus pares (que negociam entre 4x e 5x 2021E), e assumimos um preço médio de US$1.830/oz para o ouro em 2021. Acreditamos que a empresa esteja bem posicionada para aproveitar os benefícios de seu plano de expansão e destravar valor quando declarar novos recursos e reservas. Adicionalmente, estimamos um retorno com fluxo de caixa de 14% em 2021E e Dívida Líquida/EBITDA de -0,5x 2021E. Mantemos nossa recomendação de Compra para Aura (preço-alvo de R$95 por BDR).

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