Ânima (ANIM3) | Revisão do 3T26

O 3T26 aponta para uma perspectiva mais favorável para as margens, sustentada pelo forte desempenho da Ânima Core, impulsionado pelo crescimento do ticket médio, e pela redução sequencial da participação de alunos financiados, para 12,4%, ante 12,9% no 1S26, sugerindo espaço para novas melhorias. Nesse contexto, a margem EBITDA ajustada expandiu 150 pontos-base (A/A), para aproximadamente 39%, ficando 170 pontos-base acima de nossa estimativa.Em relação ao fluxo de caixa, a geração de caixa totalizou R$ 328 milhões, alta de 4% (A/A) e 5% acima de nossa estimativa, apesar da ausência de antecipação de recebíveis, ante aproximadamente R$ 32 milhões no 3T25. Em conjunto com o crescimento do EBITDA, esse desempenho contribuiu para a redução da alavancagem para aproximadamente 2,2x Dívida Líquida/EBITDA, ante 2,4x no 2T26.De forma geral, enxergamos um momento encorajador no curto prazo, embora a alavancagem permaneça como um risco relevante. Mantemos nossa recomendação Neutra.

Ânima Core impulsiona a expansão de margens; provisões para perdas com recebíveis permanecem amplamente em linha com o 1S26.

A receita da Ânima Core cresceu aproximadamente 12% (A/A), sustentada pelo forte aumento do ticket médio, de cerca de 10%, excluindo o impacto da redução das bolsas nas parcelas de rematrícula. Esse desempenho impulsionou uma expansão de 440 pontos-base (A/A) na margem operacional, para 41,8%, com uma estrutura de custos praticamente estável. Apesar do aumento de 28% (A/A) nas provisões para perdas com recebíveis, que pressionou as despesas comerciais, o nível de provisionamento permaneceu amplamente em linha com o 1S26, em 5% da receita, sustentando uma perspectiva favorável para as margens.

Exposição ao financiamento apresenta sinais iniciais de possível melhora.

A base de alunos financiados recuou 5% (T/T), para 25,2 mil, representando 12,4% da base total de alunos, ante 12,9% no 1S26. O movimento representa um sinal inicial encorajador, apesar de a carteira ainda estar em processo de maturação após a recente introdução do Pravaler nos cursos de Medicina, em 2024. Embora a exposição ao FIES tenha permanecido praticamente estável, uma possível redução, inclusive por meio da parceria com o Einstein, pode gerar potencial adicional de expansão de margens, considerando a dedução de 27,5% das mensalidades relacionada ao FG-FIES.

Momento positivo no curto prazo, mas alavancagem permanece como o principal risco.

O 3T26 apresentou resultados encorajadores, impulsionados principalmente pela continuidade da melhora operacional da Ânima Core, reforçando nossa visão de que o momento dos resultados deve permanecer favorável no curto prazo. Ainda assim, não descartamos um cenário mais desafiador caso as condições macroeconômicas se deteriorem, especialmente diante da alavancagem ainda elevada da companhia, de 2,4x Dívida Líquida/EBITDA. Também vale destacar as saídas de caixa esperadas de aproximadamente R$ 1,7 bilhão relacionadas às obrigações de dívida em 2026 e 2027, além do pagamento de R$ 150 milhões associado à parceria com o Einstein. Equilibrando fundamentos mais sólidos no curto prazo com os riscos relacionados à alavancagem, mantemos nossa recomendação Neutra.

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