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AmBev (ABEV3) | O efeito das mudanças nas regras do JCP pode ser limitado

Vemos as notícias como marginalmente positivas, pois o Mercado já estava contabilizando o pior caso

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Segundo o portal de notícias Valor Econômico (link), entre outras definições, a Fazenda quer limitar o JCP a 50% do lucro líquido. Vemos a notícia como marginalmente positiva para a AmBev, uma vez que o mercado já contabilizava o pior cenário com um efeito negativo de até 20% no lucro líquido da Companhia. Projetamos que essa nova regra cause um efeito negativo de ~8-10% no lucro líquido da AmBev, além de aumentar a alíquota tributária efetiva da AmBev para 9,8%, em linha com a alíquota tributária efetiva conservadora de 10,0% que estamos modelando para 2024, logo que já esperávamos efeitos negativos decorrentes das discussões tributárias. Vemos agora a Companhia negociando com um valuation atrativo de 13,1x P/L para 2024, abaixo de sua média histórica. Além disso, prevemos uma sólida dinâmica de lucros no futuro, uma vez que esperamos que a tendência ascendente da margem continue devido aos preços mais baixos das matérias-primas, enquanto a recente onda de calor deverá ser um impulsionador positivo para os volumes.

Qual é o problema? – A agenda está longe de estar definida

Segundo nossa Equipe Política da XP, o governo tentará incluir o debate das mudanças nas regras do JCP na pauta de discussões, mas ainda não há acordo nas casas para tratar desse tema ao mesmo tempo que as subvenções do ICMS.

Portanto, nossa Equipe Política da XP mantém a visão de que as definições finais das novas regras do JCP ficarão em segundo plano vs. as subvenções do ICMS.

Qual é a matemática?

Em nossas estimativas, consideramos o valor pago em JCP pela Companhia em 2022, que foi de ~81% do lucro líquido, e o imposto efetivo da AmBev nos 9M23.

Se a regra do teto máximo de distribuição dos JCP de 50% do lucro líquido fosse estabelecida, o impacto negativo da distribuição dos JCP 2022 da AmBev seria de aproximadamente 41%. Dessa forma, estimamos uma redução do efeito da dedutibilidade do JCP no cálculo da alíquota efetiva em 41%, mantendo constantes todos os demais benefícios.

Em nossas estimativas, o efeito negativo no lucro líquido dos 9M23 seria de ~8-10%, elevando a taxa efetiva da Companhia também para perto de 10%, o qual usamos no modelo para 2024, o que implica em um múltiplo atrativo de 13,1x P/E para o mesmo ano.

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