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AgroGalaxy (AGXY3): fechamento positivo no 4º trimestre após um ano histórico

Forte crescimento nas vendas de insumos impulsionado por M&A; margem mais baixa em grãos não preocupa

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A AgroGalaxy (AGXY3) apresentou bons números no 4T21, apesar de (i) um processo contínuo de crescimento inorgânico através da aquisição da Boa Vista e da Ferrari Zagatto; (ii) já possuir mais um M&A em andamento (AgroCat); (iii) além do cenário desafiador diante dos riscos de rupturas nas cadeias de suprimentos (primeiro, escassez de glifosato, segundo, risco crescente de escassez de fertilizantes). A empresa adicionou 41 lojas em 2021 (21 em crescimento orgânico), o que ajudou no aumento da receita de insumos e grãos: +28% volume, +15% preço, +17% via crescimento inorgânico. A carteira de pedidos, sem os números da AgroCat, aumentou 117% A/A para R$ 2bi, garantindo uma posição estratégica em um setor em consolidação. A empresa nos surpreendeu ao anunciar dividendos de R$ 28mi (rendimento de 1,7%), porém, embora não seja relevante em tamanho, levanta a questão do timing. Continuamos otimistas em relação ao setor de insumos agrícolas e reiteramos nossa recomendação de Compra com preço-alvo de R$ 16,70/sh para o fim de 2022.

Destaques Financeiros

A receita líquida da AgroGalaxy aumentou 65% A/A e atingiu R$ 2,5bi no 4T21, 16% acima das nossas estimativas. O aumento da receita líquida foi impulsionado principalmente por um aumento de 55% A/A na receita de insumos (+22% em volumes, +15% em preços e +18% em receita inorgânica), que ficou 9% acima de nossas estimativas, mas também seguindo o aumento substancial na receita de grãos, atingindo R$ 383,8mi no 4T21 (vs. 153,4% no 4T20 e 17% acima das nossas estimativas), impulsionado pela alta dos preços das commodities.

A margem bruta ficou em 16,9% (+173bps A/A e -71bps vs. XPe), abaixo de nossas estimativas devido a uma maior participação da receita de grãos na receita total com margens menores (-130bps vs. XPe), embora a margem bruta para os insumos ficou acima de nossas estimativas, em 19,6% (+40bps vs. XPe). Em função desse desvio na margem bruta, o EBITDA ajustado e o lucro líquido ficaram abaixo de nossas estimativas, em R$ 246,4mi e R$ 158,7mi, queda de 6% e 5% em relação às nossas estimativas, respectivamente.

Destaques Operacionais

A empresa relatou melhorias substanciais em seus dados operacionais em todas as linhas. O SSS atingiu 24% no trimestre, enquanto a receita de insumos/CTV aumentou 19,8% A/A, de R$ 3,8 milhões para R$ 4,6 milhões, 21% acima das nossas estimativas. Além disso, a AGXY adicionou 41 lojas em 2021 (21 inorgânicas) versus 9 em 2020, o que ficou em linha com nossas estimativas. A receita habilitada digitalmente atingiu 52,7% da receita total no trimestre (vs. 39,0% no 4T20), o que consideramos positivo, pois melhora o relacionamento com seus clientes, em nossa visão, trazendo potenciais receitas adicionais. Por fim, apesar de todos os desafios da cadeia de suprimentos, a empresa conseguiu entregar 95% dos pedidos de fertilizantes para a safra de inverno.

ESG

Consideramos positivos os esforços da empresa em nos fornecer uma atualização e KPIs importantes sobre sua estratégia ESG. Destacamos (i) a assinatura da AGXY no Pacto Global da ONU; (ii) a criação do Instituto AgroGalaxy, com foco na oferta de soluções em modelos de produção mais sustentáveis; e (iii) a Revisão de Materialidade que compôs as metas corporativas para a companhia em 2022.

Olhando para a frente

Apesar da perda de produtividade devido ao clima adverso, enquanto a crise entre a Rússia e a Ucrânia aumenta o risco de preços mais altos de fertilizantes, o agronegócio no Brasil ainda está no caminho da adoção tecnológica, uma tendência que deve perdurar por muitos anos, em nossa visão. Com mais de 5 mil lojas de insumos agrícolas no País, esperamos que esse processo de consolidação continue mais rápido nos próximos anos. Há muitas sinergias a serem capturadas, o que deve levar a margens melhores. Ainda assim, a característica crucial que correlaciona com o sucesso no negócio de commodities é saber como navegar e crescer em tempos de alta volatilidade.

Resultados de AGXY3 no 4T21

Fonte: Dados da Companhia e XP Research
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