Agro – Prévia do 2T22 (ano fiscal 3T21): positivo para Grãos e Açúcar & Álcool

Açúcar & Etanol deve ser o destaque, enquanto esperamos para o primeiro trimestre real para sementes.


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No setor de grãos, enquanto estamos na época de plantio, boa parte da produção da próxima safra já foi vendida a preços elevados, o que sustenta uma visão positiva para o setor, não só para as vendas de commodities, mas também para a compra de insumos, como sementes. Além disso, esperamos que o setor de Açúcar & Álcool seja destaque no trimestre, pois (i) os preços do açúcar seguem elevados, enquanto a alta do petróleo sustenta a projeção de preços mais elevados de gasolina e do etanol, ambos já em alta no Brasil; (ii) uma produção de etanol menor do que o previsto devido à perda de produtividade é outro fator positivo para as companhias da nossa cobertura; e (iii) podemos ver a entressafra começando mais cedo e com previsão de baixa disponibilidade de etanol e preços elevados. Reiteramos nossa avaliação de compra no SMTO3, JALL3 e SOJA3.

Agribusiness

Os preços da maior parte das commodities agrícolas acomodaram no último mês, parcialmente devido às preocupações associadas a um crescimento mais lento da China, mas também devido a uma perspectiva climática mais positiva para o final de 2021 e início de 2022. Apesar de os patamares permanecerem elevados, o que deve sustentar preocupações relacionadas à inflação de alimentos e também manter a indústria de proteína pressionada no primeiro semestre de 2022, nós esperamos um aumento substancial da oferta na próxima safra, em recuperação após uma seca histórica e de fortes geadas no Brasil. Dessa forma, são esperados aumentos nos estoques de açúcar, milho e soja, entre outros, o que pode pressionar as cotações no médio prazo.

Sementes

O setor de insumos não deve ser impactado por uma previsão de preços mais baixos já que os produtores tiveram uma safra muito lucrativa em 2020/21 e 2021/22, embora esperemos ver custos mais elevados de fertilizantes impactando o os agricultores, o que pode levar a uma diminuição em outros insumos, como sementes. É importante destacar, no entanto, que as vendas de sementes de soja para este ano ocorreram há meses e essa possibilidade seria apenas para a safra 2022/23.

Açúcar

A principal referência para os preços do açúcar (NY#11 para março/22) continua em patamares elevados (entre US$19-20/ cts/lb), principalmente devido à escassez de açúcar no mundo desde que a safra Brasil 2021/22 foi afetada pela pior seca em décadas e também por fortes geadas, o que levou a uma perda de produtividade entre 15% a 25% no Centro-Sul. No médio prazo, com a transição da Índia de um produtor principalmente de açúcar para um mix entre açúcar e etanol, não esperamos que o balanço entre oferta e demanda melhore muito, o que pode continuar sustentando os preços.

Etanol

Com a alta do preço do petróleo, que também impactou o preço da gasolina no Brasil, as indústrias de Açúcar e Álcool decidiram mudar o mix e aumentar a produção de etanol. Porém, dada a perda de produtividade da cana-de-açúcar e a produção de açúcar já travada via hedge, não há excedente e o cenário é de falta de etanol hidratado, o que o levou a um preço de referência em torno de 75% do preço médio nacional da gasolina.

São Martinho

Para a São Martinho, apesar da produção de açúcar já hedgeada e, portanto, sem maiores ganhos, o atual momento do etanol é positivo para as margens, em nossa opinião, especialmente porque a empresa tem capacidade de estoque suficiente para postergar as vendas de etanol para a entressafra. As vendas de energia de cogeração, embora grande parte dela em contratos de longo prazo, é outra variável positiva. Esperamos que o impulso positivo acima mencionado para o setor de Açúcar & Álcool continue beneficiando a companhia no 2T22.

Jalles Machado

Esperamos que a Jalles Machado continue se beneficiando dos já mencionados maiores preços de Açúcar & Álcool no 2T22, com aumento de vendas e preços, enquanto a produção de açúcar orgânico ainda deve apresentar desempenho inferior em volume neste trimestre, uma vez que os preços ainda devem manter um prêmio em relação ao VHP. Jalles Machado é o player listado de Açúcar & Álcool menos impactado por secas ou geadas neste ano, então esse ambiente de preços mais altos vem sem qualquer perda de produtividade nos campos de cana-de-açúcar.

Boa Safra

Após os dois primeiros trimestres do ano praticamente sem faturamento, estamos ansiosos para ver o desempenho do Boa Safra no 3T21, o primeiro a mostrar a expectativa de forte aumento nas vendas de sementes neste ano, seguindo a proxy do total de pedidos de sementes divulgada pelo empresa no 2T21. Pelo mesmo motivo, somos céticos em relação a quaisquer outras surpresas positivas.

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