AES Tietê (TIET11): Anuncia aquisição de parque eólico no RN com boas taxas de retorno; mantemos COMPRA

O que aconteceu

Em 5 de agosto após o mercado, a AES Tietê divulgou fato relevante afirmando que adquiriu um complexo de geração eólica da J. Malucelli Energia S.A., localizado no estado do Rio Grande do Norte. Os principais detalhes da transação são:

 Complexo de Geração Eólica Ventus:

• O complexo é composto por três sociedades de propósito específico (SPEs), sendo elas Miassaba 3, Brasventos Eolo (anteriormente denominado como Rei dos Ventos 1) e Rei dos Ventos 3;
• A capacidade instalada de geração total é de 187 MW. A energia assegurada é de 65,8 MW, implicando um fator de carga de 35,1% (metodologia P50);
• O complexo possuí contrato no mercado regulado de energia (ACR), com duração até maio de 2034, a um preço médio de R$ 269,33 / MWh;
• O valor total da transação foi de R$ 650 milhões, o qual compreende (i) uma assunção de Dívida Líquida de R$ 201 milhões e (ii) R$ 449 milhões em parcela em dinheiro a ser paga pela AES Tietê em duas parcelas de 51% ao data de fechamento da transação e 49% em 5 meses após a data de fechamento, sem correção monetária.

A AES Tietê convocará uma Assembléia Geral Extraordinária para deliberar sobre o fechamento da transação assim que um relatório de avaliação preparado por uma empresa especializada sobre o assunto for concluído.

Nossa opinião: uma aquisição positiva para a AES Tietê, mantemos COMPRA nas ações

Temos uma avaliação positiva da transação para a AES Tietê, uma vez que estimamos taxas de retorno* reais atrativas para os acionistas da companhia com base nos modelos que elaboramos para o complexo, com base nas informações fornecidas pela AES Tietê em seu fato relevante.

*A Taxa Interna de Retorno (TIR), também conhecida como Taxa Mínima de Atratividade, corresponde à taxa de rentabilidade de um investimento. Por exemplo, se a TIR de um projeto é 10%, significa que os fluxos de caixa projetados remuneram o investidor com uma taxa anual de 10%. É muito comum comparar a TIR com uma taxa livre de risco em termos reais, como um título público (NTN-B), para avaliar a atratividade do investimento.

Outras premissas para nossa análise incluem: (i) nossa estimativa de preço de energia de longo prazo de R$ 165 / MWh e (ii) em um cenário otimista para a aquisição, o financiamento de 70% do valor da transação através de dívida (excluindo os R$ 201 milhões de dívida líquida já assumidos pela companhia), de modo a avaliar potencial geração de valor com uma melhor estrutura de capital para a operação e (iii) custo de financiamento do IPCA + 5,0% e vencimento da parcela adicional de dívida em 6 anos.

Em suma, os resultados do nosso modelo são resumidos da seguinte forma:

• Cenário base: Taxa Interna de Retorno (TIR) real de 11,4% e um a adição a nosso preço-alvo de R$0,36/unit (ou 2,48% do valor de mercado);
• Cenário otimista: Taxa Interna de Retorno (TIR) real de 13,3% e um a adição a nosso preço-alvo de R$0,43/unit (ou 2,92% do valor de mercado);

Observamos que nossa análise não leva em consideração vários potenciais ganhos que a AES Tietê pode desfrutar ao começar a administrar o novo complexo eólico, como (i) possível substituição das turbinas existentes por modelos mais novos (o que pode levar a um aumento da geração de energia frente às nossas estimativas) e (ii) potenciais sinergias com ativos que a empresa venha a desenvolver no Complexo Eólico de Cajuína no futuro (adquirido no 1T20 e também localizado no estado do Rio Grande do Norte).

Por fim, estimamos uma adição de 0,57x à alavancagem da AES Tietê em termos de Dívida Líquida / EBITDA, elevando o índice de endividamento da empresa de 2,36x (divulgada pela última vez nos resultados do 2T20) para 2,93x, o que se compara à cláusula mais restritiva de financiamento (covenant) de 3,85x. Assim, não acreditamos que a aquisição impacta de maneira relevante o endividamento da AES Tietê.

Também vemos a aquisição do Complexo Eólico Ventos como uma mensagem positiva da AES Tietê para seus investidores de que a empresa continua comprometida com sua estratégia de criação de valor com base na expansão no segmento de energias renováveis. Esta mensagem ganha maior importância após o recente período de elevada volatilidade que as ações sofreram desde a disputa entre acionistas da AES Corp e da Eneva S.A. pelo controle da empresa.

Em nossa opinião, a AES Tietê fornece uma das melhores combinações em nossa cobertura de (1) expansão acelerada dos resultados, com um crescimento projetado de 11% o ano do EBITDA até 2025 (incluindo a aquisição do Complexo Eólico Ventus) e (2) elevada capacidade distribuição de dividendos a acionistas, com um dividend yield estimado de 9.7% em 2021-22, os maiores níveis em nossa cobertura do setor elétrico.

Reiteramos nossa recomendação de Compra na AES Tietê, com preço-alvo de R$17/unit. Notamos que nossas estimativas e preço-alvo não levam em consideração a aquisição do Complexo Eólico Ventus.

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