PSSA3

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PSSA3 Porto Seguro: Ótima empresa, ações com preço justo

Temos recomendação Neutra para as ações da Porto Seguro, com preço-alvo de R$57/ação. Reconhecermos as qualidades da empresa, a alavancagem à recuperação econômica e o trabalho feito em tecnologia/despesas. Porém, não vemos gatilhos nos próximo ano que possam justificar um lucro acima do consenso ou múltiplos mais altos.

Coronavírus: devido aos riscos do vírus, incorporamos: (1) menores prêmios devido à desaceleração econômica, impactando principalmente Porto Seguro; (2) maior sinistralidades no curto prazo para SulAmerica; e (3) maior taxa de desconto devido à alta na percepção de risco país.

Três motivos do porquê temos Neutro em Porto Seguro:

#1 LÍDER DE LONGA DATA EM UM MERCADO COMPETITIVO

Em um mercado caracterizado por concorrência acirrada e influenciado por taxas de juros, a Porto construiu a reputação de oferecer serviços de qualidade e cobrando um prêmio. O relacionamento com seus corretores é uma importante vantagem, uma vez que estes confiam na Porto e estão inclinados a oferecer seus produtos. Por fim, a empresa possui três marcas para atender a diferentes perfis: Porto Seguro, Azul Seguros e Itaú Seguros.

#2 LENTO CRESCIMENTO DE PRÊMIOS E MENOR RESULTADO FINANCEIRO

O crescimento de prêmios de seguros auto de 5,5% a.a. desde 2013 revela um setor estável. Assim, esperamos que o segmento tenha desempenho abaixo da indústria e, embora a empresa esteja focando em diversificação, o auto deverá continuar como o principal negócio. Por fim, a receita financeira não deve aumentar tão cedo com a Selic estável ou em queda.

#3 MELHORIAS JÁ REFLETIDAS NAS AÇÕES + CRESCIMENTO LENTO DE LUCROS

Com uma menor Selic, as seguradoras aumentaram os preços do auto desde 2017 e, por esta razão, não esperamos que preços sejam tão relevantes em 2019-20. A redução de roubos e acidentes ajudou a sinistralidade a atingir níveis abaixo do setor e também apresenta menos espaço para melhorias. Por fim, mesmo considerando um maior retorno ajustado pelo excesso de capital, vemos as ações negociando a um prêmio excessivo.

O que pode alterar esse cenário?

Crescimento maior do que o esperado de emplacamento de veículos, quedas em roubos/acidentes e uma estabilidade ou aumento da Selic impactariam nossa tese positivamente.

Diferentes premissas, diferentes cenários

Cenário base

Preço-alvo de R$57 assumindo crescimento estável de prêmios e Selic estável até 2020

O que é a Porto Seguro?

A Porto Seguro é a 4ª maior seguradora do Brasil e líder nos segmentos de veículos e residencial. Sua estrutura compreende cerca de 13 mil funcionários, 35 mil corretores independentes e 13 mil prestadores de serviços. A Porto tem o direito exclusivo de distribuir produtos de seguros residenciais e de veículos na rede de agências do Itaú. O banco também é um acionista, com participação de 30,5%.

Para saber mais, acesse aqui o site de Relação com Investidores.

Como chegamos no preço-alvo da Porto Seguro?

O preço-alvo de R$57/ação para a PSSA3 foi obtido pelo método de desconto de dividendos.

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