POSI3 - Ações Positivo Tecnologia

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Análise Fundamentalista - Ações POSI3

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Tese de Investimento

Temos uma recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 16,0/ação (de R$ 6,0) para o final de 2021 para as ações de POSI3. As ações de POSI3 subiram + 140% no acumulado do ano, refletindo os sólidos resultados do primeiro trimestre, seguido pela expansão de novas áreas de crescimento e parcerias recentes. Continuamos otimistas em relação às perspectivas da empresa, pois acreditamos que (i) as ações oferecem uma assimetria atraente de risco-retorno, uma vez que a empresa está sendo negociada a 7,6x P/L em 2022e e crescimento anual médio de 5,7% entre 2021 e 2024, (ii) ainda há espaço para expansão nas novas linhas de negócios da empresa.

A posição ampla da marca é o nome do jogo. A Positivo é a maior fabricante de eletroeletrônicos do Brasil, com grande foco no consumidor de baixa renda. A empresa oferece uma vasta gama de produtos de hardware em PCs (notebooks / desktops) e telefones celulares e, mais recentemente, alavancou novas avenidas de crescimento, como IoT (casa inteligente), HaaS (aluguel de equipamento) e servidores. Com o recente anúncio do licenciamento da marca Compaq, a empresa passou a atuar em todos os segmentos de consumo (i) Positivo – segmento de mais baixa renda, (ii) Compaq – segmento intermediário e (iii) Vaio – alta renda (desde 2015). Além disso, embora não incorporado em nosso modelo, vemos as iniciativas de Venture Capital da empresa, como o investimento na Hilab, como um gatilho de geração de valor.

Avaliação atrativa mesmo após a recente alta. Em nossa opinião, a ação oferece uma avaliação atraente de risco-retorno e vemos espaço para uma reavaliação. POSI3 está sendo negociado atualmente a 9,5x P/L em 2021 e 7,6x em 2022, que vemos como subvalorizado. No geral, projetamos um crescimento anual médio para os próximos três anos de 5,3% para a receita, 2,9% para o EBITDA e 5,7% para o lucro líquido.

Valuation. Nosso preço-alvo de R$ 16,0/ação para o final de 2021 deriva de avaliação com base em fluxo de caixa descontado (DCF). Usamos uma abordagem de avaliação da firma (FCFF) de 10 anos para a Positivo, em que nossas principais premissas incluem: (i) 5,0% de taxa de crescimento de longo prazo, (ii) 1,1% de taxa livre de risco, (iii) 16% a razão de dívida para (dívida + patrimônio líquido) ) e (iv) beta de 1,1, implicando 11,8% de WACC nominal e 12,1% de custo de capital próprio.

Mas lembre-se dos riscos. Os riscos de baixa para nossa opção de compra incluem: (i) uma perspectiva macro mais fraca do que o esperado e / ou competição mais acirrada; (ii) Uma parte significativa do CPV da empresa é denominada em USD (90%); (iii) 22% das vendas da empresa derivam de contratos governamentais; e (iv) a empresa é fortemente dependente de incentivos fiscais.

Principais Riscos

(i) Perspectiva econômica mais fraca do que o esperado e/ou competição mais acirrada;

(ii) Parte significativa dos custos (CPV) da empresa é dolarizada (90%);

(iii) Alta exposição a contratos governamentais (22% das vendas da empresa);

(iv) Depende fortemente de incentivos fiscais; e

(v) A escassez global de componentes eletrônicos (insumos) afeta este setor

O que é a Positivo

A Positivo é conhecida por seu forte posicionamento de marca junto ao consumidor de baixa renda, mas anunciou recentemente que está entrando no segmento intermediário com a marca Compaq (R$ 2.000 em média), onde a Positivo fabricará e comercializará notebooks, desktops e computadores multifuncionais Compaq, que é uma marca da HP Inc. A empresa oferece uma ampla gama de produtos, que se divide nos segmentos corporativo, consumidor e instituições públicas, incluindo: desktops, notebooks, tablets, telefones celulares, bem como as novas avenidas de crescimento (Positivo Casa Inteligente, servidores e soluções, Positivo as a Service, novos Canais de Distribuição voltados para o pequeno varejo e projetos especiais, como urnas eletrônicas).

Como chegamos no preço-alvo da Positivo?

Nosso preço-alvo para o final de 2021 de R$ 16,0/ação é baseado em uma avaliação de fluxo de caixa descontado da firma (FCFF) de 10 anos, onde nossas principais premissas incluem: (i) 5,0% de taxa de crescimento de longo prazo, (ii) 1,1% livre de risco (iii) razão dívida / patrimônio líquido (dívida + patrimônio líquido) de 16% e (iv) beta de 1,1, implicando 11,8% de WACC nominal e 12,1% de custo de capital próprio.

Avaliação

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O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. 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