Análise Fundamentalista - Ações GRND3

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Vale a pena investir nas ações de GRND3?

Temos uma recomendação Neutra para Grendene (GRND3) e preço-alvo de R$10,7/ação para o final de 2021E. Nossa tese de investimento é baseada em: i) Crescimento mediano em receita, mesmo considerando um incremento do volume de vendas (+3,9% de CAGR entre 2019-2023e): Vemos perspectivas de crescimento limitadas em um mercado doméstico altamente competitivo e baixa visibilidade em sua expansão internacional. Apesar de enxergarmos a expansão internacional como positiva, ainda é cedo para acreditar que a estratégia adotada terá sucesso; ii) Baixa expectativa de crescimento do Lucro por Ação (EPS, na sigla em inglês) uma vez que a empresa já opera com uma margem líquida muito alta (20-30% vs média do setor na faixa de 10%) e esperamos que a receita cresça gradualmente pelo patamar de um dígito médio.

Apesar da nossa recomendação Neutra, acreditamos que a Grendene possui opcionalidades que podem nos surpreender positivamente, como: 1) Transformação Digital: a empresa tem buscado novas formas de aumentar e engajar seu mercado consumidor; e 2) expansão internacional para China e EUA, que juntos consomem quase 6 bilhões de calçados por ano.

Performance da ação desde Janeiro de 2021

Desde o início do ano, as ações da Grendene tiveram uma performance acima do Ibovespa, porém abaixo da Vulcabras, outra empresa do segmento que consta na cobertura Small Caps. Vemos o desempenho misto do papel como uma resposta aos resultados ainda fracos apresentados pela companhia, que está se recuperando dos impactos da pandemia e da alta nos custos de matéria-prima.

  • Tem interesse em conhecer mais sobre outras empresas do setor de medicina diagnóstica? Acesse aqui outras análises e teses de investimentos da XP:

Nossos principais conteúdos sobre GRND3

Acesse o nosso último relatório mais completo sobre as ações de GRND3 aqui

Últimos acontecimentos

Formalização da joint venture (JV) com a 3G Radar | Outubro de 2021

  • A Grendene anunciou em julho desse ano a criação de uma joint venture com a 3G Radar para exploração dos mercados internacionais. O Master Franchising Distribution Agreement (MDFA) deverá incluir duas fases: a fase 1 será focada em Estados Unidos, Canadá, China e Hong Kong, enquanto a fase 2 poderá abranger outros países;
  • O aporte inicial será de U$ 50 milhões, proporcional à participação de cada parte na empreitada. 100% desse valor deverá ser investido em pessoas e marcas, já que não existe previsão de abertura/aquisição de novas unidades fabris no exterior, uma vez que as fábricas no Brasil contam com capacidade ociosa;
  • sell-in para a JV terá as mesmas condições comerciais versus aquelas praticadas para os distribuidores que já atuavam nas demais regiões do mundo. Os produtos devem ser em grande parte os mesmos dada a grande variedade da grade da Grendene, mas existe uma oportunidade de desenvolver produtos de inverno para o Hemisfério Norte, por exemplo.

Opinião sobre os resultados divulgados

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Dividendos da GRND3

A companhia tem um bom histórico de pagamento de dividendos, com um dividend yield nos últimos 12 meses acima de 7%. Contudo, vale mencionar que a distribuição de dividendos possui limitações devido aos benefícios fiscais obtidos pela empresa.

Quais os principais riscos de investir nas ações de GRND3?

  • (i) Incentivos fiscais como a principal preocupação: Parte substancial do lucro líquido da Grendene (~50%) vem de incentivos fiscais. A Grendene produz 100% dos produtos nos Estados da região Nordeste e, desde o final da década de 90, a Empresa tem direito a incentivos fiscais estaduais, sendo que hoje onze de suas unidades contam com incentivos concedidos pela Superintendência de Desenvolvimento do Nordeste (SUDENE) pelos estados do Ceará (10 fábricas) e Bahia (1 fábrica).
  • (ii) Queda dos volumes: Além do risco macro influenciar a retomada das vendas, acreditamos que o risco estrutural e não cíclico de queda de volumes devido ao aumento da concorrência é um risco relevante para a tese.

Quem é a Grendene?

A Grendene foi fundada em 1971 e hoje é a segunda maior produtora de calçados do Brasil. em 2020, a Grendene vendeu 145 milhões de pares de calçados, o equivalente a 15,5% da produção brasileira em 2020, e, entre 2017 a 2019 foi a responsável por 32% do total de calçados exportados (USD 3,2 por par). Através de suas 11 plantas industriais, a empresa tem potencial para produzir 250 milhões de calçados (vs a média atual de 165M entre 2017-19), número este equivalente a apenas 1,1% do Market-share global de produção (22 bilhões de pares em 2019).

A empresa produz calçados para homens, mulheres e crianças de marcas reconhecidas e está presente em todas as classes sociais. Entre as marcas mais relevantes estão Melissa, Ipanema, Grendha, Zaxy, Rider, Cartago e Grendene Kids, sendo Melissa e Ipanema as mais importantes financeiramente.

Com uma produção verticalizada e flexível – a Grendene produz o próprio PVC, principal matéria prima utilizada na produção – sendo esse o principal “segredo” para as suas margens serem as maiores do setor no mundo. Mas, apesar da capacidade de produção, tendo a capacidade de crescer sem investimentos significativos, a empresa não consegue aumentar as vendas desde 2013 (CAGR de -5,8% entre 2013-2019).

Para mais detalhes institucionais sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. 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