CSMG3 - Ações COPASA - Compania de Saneamento de Minas Gerais

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Análise Fundamentalista - Ações CSMG3

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CSMG3 Copasa: Acreditamos que a privatização é improvável

Temos recomendação de Venda nas ações da Copasa e um preço alvo de R$15/ação*. Acreditamos que o mercado está excessivamente otimista com relação a uma potencial privatização, enquanto na nossa opinião tal processo seja muito mais complexo.

*Notamos que a companhia realizou um desdobramento de ações na proporção 1:3 no dia 25/11. (anteriormente nosso preço alvo era de R$46/ação)

Os grandes assuntos da Copasa:

Privatização no âmbito estadual

Dividendos

Privatização no âmbito municipal

#1 O CAMINHO PARA A PRIVATIZAÇÃO NÃO É SIMPLES NO ÂMBITO ESTADUAL…

Consideramos a abordagem liberal do governo do estado de Minas Gerais positiva. No entanto, também acreditamos que a execução das privatizações está longe de ser fácil no estado.

O motivo é que o Partido Novo elegeu apenas 3 dos 77 representantes na última eleição. E a Assembleia Legislativa de Minas é composta principalmente por partidos tradicionais. PT, PSDB e MDB têm 10, 7 e 7 representantes, respectivamente.

Além disso, o governo do estado também expôs muitas dificuldades de articulação política até o momento.

Por isso, vemos um caminho desafiador até a aprovação de um projeto de lei que permita privatizações em Minas Gerais. Além disso, notamos que a proposta ainda não foi apresentada até o momento.

Lembramos que, para viabilizar processos de privatizações no Estado de Minas Gerias, é necessária aprovação por três quintos dos votos no Assembleia Legislativa para alterar os dois trechos do artigo 14 da constituição estadual, resumidos como:

  • Parágrafo 15: São necessários 3/5 dos votos da Assembleia Legislativa para a aprovação de projeto de lei que autorize a alienação das ações que garantem o controle das empresas públicas e economia mista;
  • Parágrafo 17: A alienação de empresas estatais que atuam nos setores de distribuição de gás natural, geração de energia, transmissão e distribuição e saneamento será submetida a referendo popular.

#2 …NEM NO ÂMBITO MUNICIPAL

Soma-se à complexidade para a privatização da Copasa no âmbito estadual o fato do contrato de programa mais relevante da companhia com a capital do estado, Belo Horizonte, conter cláusula determinando sua nulidade em caso de privatização da companhia. E tal contrato corresponde a 30,8% das receitas da Copasa.

Acreditamos que a existência desta cláusula pode acarretar riscos de insegurança jurídica para um eventual processo de privatização, pois está em conflito com os termos do Novo Marco Regulatório do Saneamento Básico.

#3 QUANTO MAIOR A EXPECTATIVA, E SUPORTE DE DIVIDENDOS É INCERTO

Acreditamos que a alta das ações da Copasa é quase exclusivamente justificada pelas expectativas de que a empresa seja privatizada. Por esta razão, caso esse cenário não se materialize, vemos riscos para o preço das ações.

Assim sendo, a convergência das ações da Copasa para os patamares históricos de múltiplos antes das discussões de privatização implicaria uma potencial correção de -20%.

Contudo, há pelo menos uma aspecto positivo nesse cenário de elevados riscos: a política de dividendos da Copasa permite um potencial pagamento de elevados dividendos.

O motivo é que a política de dividendos da Copasa prevê uma distribuição de no mínimo 25% e no máximo 50% do lucro como proventos. Além disso, há a possibilidade de distribuições extraordinárias caso certas condições de endividamento sejam cumpridas.

Contudo, apesar da Copasa ter um balanço robusto, notamos que a companhia já aprovou uma distribuição de dividendos no patamar mínimo de 25% em 2020. Além disso, tendo em vista o aumento de investimentos programado para os próximos anos e o atual cenário de maior cautela devido aos efeitos da pandemia do COVID-19 (que pode acarretar em aumento de inadimplência), acreditamos que é pouco provável que a companhia continue a distribuir dividendos em patamares elevados como no passado.

O que pode alterar esse cenário?

Principalmente a autorização da Assembleia Legislativa do estado para privatização de estatais

Diferentes premissas, diferentes cenários

O que é a Copasa?

Criada há 55 anos, a Copasa é uma das maiores empresas de saneamento do Brasil, e é controlada pelo Governo do Estado de Minas Gerais.

Em dezembro de 2018, a Copasa prestava serviços de abastecimento de água a 636 municípios, e em 2018 abasteceu uma população de 11,4 milhões com 968,7 milhões de m³ de água.

Por outro lado, em relação aos serviços de esgoto, atendia uma população de 8,0 milhões de habitantes, em 307 municípios. Em 2018, a Copasa coletou 388,7 milhões m³ de esgoto dos quais 286,5mm m³ foram tratados.

Para saber mais, acesse aqui o site de Relação com Investidores.

Como chegamos no preço-alvo da Copasa?

O preço-alvo de R$15,00 para as ações da CSMG3 foi obtido pelo método de Fluxo de Caixa Descontado (DCF) considerando que a empresa permaneça sob controle estatal.

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