Análise Fundamentalista - Ações CMIN3

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Aviso sobre recomendações de compra com potencial negativo.

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Vale a pena investir nas ações da CMIN3?

Estamos atualizando nossas estimativas para a CSN Mineração e apresentando nosso preço-alvo 2024YE de R$ 6,00/ação (-8% de downise), reiterando nossa recomendação Neutra.Nossa visão neutra é principalmente: (i) restrição da geração futura de FCL, dado o ambicioso plano de expansão que visa aumentar a produção de minério de ferro de alta qualidade em 27 milhões de toneladas e exigir investimentos de R$ 13,8 bilhões ao longo do período 2023-27E, limitando a geração de FCL no curto -prazo (embora com perspectivas de retorno positivas no longo prazo); e (ii) nenhuma assimetria positiva em relação aos preços do minério de ferro, com preços implícitos de minério de ferro de US$ 130/t (usando nossa análise de correlação) em linha com os preços spot (ao contrário do desconto significativo de ~25% da Vale). Numa nota positiva, destacamos um sólido rendimento de dividendos para 2024 de ~11%, refletindo nossas expectativas de altos níveis de minério de ferro no curto prazo (~US$120/t em 2024E).

Geração de fluxo de caixa futuro restrita, dado o ambicioso plano de expansão que visa aumentar a produção de minério de ferro de alta qualidade em 27 milhões de toneladas e exigir R$ 13,8 bilhões de investimentos ao longo do período 2023-27E, limitando a geração de FCL no curto prazo (embora com perspectivas de retorno positivas em o longo prazo). O plano inclui: (i) expansão da capacidade portuária; (ii) recuperação de barragens de rejeitos; (iii) aumento da produção; e (iv) o desenvolvimento de instalações de beneficiamento (destacam-se Itabirito P15 e P4).

Não vemos assimetria positiva em relação aos preços do minério de ferro. De acordo com nossa análise proprietária, usando correlações de EV/tonelada e preços spot de minério de ferro, vemos a CSN Mineração precificando um nível de commodity de ~US$ 130/t, +2% vs. preços spot e fornecendo margem de segurança limitada se o minério de ferro converge para níveis mais baixos mais rápido do que esperamos.

Vemos um sólido rendimento de dividendos para 2024E pelo lado positivo. Como esperamos que os preços do minério de ferro permaneçam em níveis elevados este ano e dada a alta sensibilidade operacional da CSN Mineração vs. preços de commodities (com altas taxas de pagamento), estimamos um rendimento de dividendos atraente para 2024E de 11%, evitando-nos uma abordagem pessimista no CMIN3 .

Valuation não está atraente, em nossa opinião. Negociando a 5,0x EV/EBITDA de 2024, vemos o valuation de CSN Mineração acima de seus níveis históricos e acima dos múltiplos de avaliação de empresas expostas ao minério de ferro puro de ~4,5x.

Clique aqui para ver o relatório completo

Análise ESG

Uma análise comparativa do setor. Apesar dos desafios enfrentados por esses setores, olhando por uma perspectiva por empresa, vemos a GGBR4 liderando o setor, com destaque para uma estratégia de redução de emissões e um plano de descarbonização de alta qualidade, enquanto vemos melhoras na governança nos últimos anos. Com uma atuação multisetorial, a CSNA3 enfrenta desafios intrínsecos à essa condição, embora reconhecemos como positiva a presença de metas de redução de emissões em todos as suas unidades de negócios, além de boas práticas de saúde e segurança, ao mesmo tempo em que não podemos negligenciar os riscos relacionados ao pilar (G) como o principal desafio, que se estende para a CMIN3, apesar de ser pioneira no processo de filtragem de rejeitos e empilhamento a seco. Para a USIM5, esperamos que a mudança na composição acionária (Ternium 14%) aprimore práticas de governança da companhia, embora vejamos espaço para melhorias em iniciativas no pilar ambiental (E). Por fim, a VALE3 conta com uma detalhada e completa divulgação ESG, com esforços e ações concretas visando melhorar o desempenho ESG, embora os riscos permaneçam após a tragédia de Brumadinho.

Clique aqui para acessar a análise ESG completa

Quem é a CSN Mineração?

A CSN Mineração é a segunda maior exportadora de minério de ferro do Brasil e está entre as cinco mais competitivas do mercado transoceânico, tendo como principal acionista fundadora a Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). As principais atribuições da CSN Mineração consistem principalmente na exploração das atividades de mineração de minério de ferro e na exploração da infraestrutura de transporte portuário.

Enquanto a CSN foi fundada há mais de 80 anos, a CMIN só foi fundada em 2015, como resultado da aliança estratégica entre a CSN e o Consórcio Asiático formado pela ITOCHU Corporation, JFE Steel Corporation, POSCO, Kobe Steel, Ltd., Nisshin Steel Co., Ltd. e China Steel Corp.

A CSN Mineração possui uma operação integrada, com ativos de alto valor, que permite grande eficiência no setor, com um posicionamento de destaque em custo e qualidade. Entre os principais ativos da companhia, destacamos as minas de Casa de Pedra e do Engenho, o complexo de beneficiamento do Pires, participação na ferrovia MRS o terminal cativo para exportação de minério de ferro no Porto de Itaguaí (TECAR). Confira abaixo um resumo de cada um desses ativos:

  • Casa de Pedra (CdP) é a operação de mineração de ferro mais antiga do Brasil e a segunda maior em capacidade. Estima-se que a mina tenha mais de 6 bilhões de toneladas de recursos e 3 bilhões de toneladas em reservas. A mina atualmente tem uma capacidade de produção de aproximadamente 32 milhões de toneladas por ano.
  • Engenho & Pires é uma mina a céu aberto localizada perto de Casa de Pedra e possui reservas estimadas em 300 milhões de toneladas de minério.
  • MRS é uma concessionária ferroviária que opera mais de 160 milhões de toneladas por ano através de MG, RJ e SP e conecta CdP ao TECAR. A CSN Mineração detém 18,63% de participação no grupo de controle. A MRS transporta quase 20% de todas as mercadorias exportadas no Brasil.
  • Por fim, o TECAR é um terminal premium administrado pela CSN Mineração e possui logística integrada com as ferrovias da MRS, localizada no Rio de Janeiro. Atualmente, o porto tem capacidade de exportação anual de 45 milhões de toneladas por ano de minério de ferro. Nos últimos anos, o TECAR embarcou 30 milhões de toneladas de minério de ferro por ano, em média, representando ~ 60% do total de minério de ferro embarcado no porto (em 2019, o TECAR representou mais de 85% do volume total embarcado devido ao acidente da Vale em Brumadinho). Os direitos de concessão vão até 2022 e são renovados até 2047.

Em janeiro de 2021, a empresa concluiu sua listagem no nível 2 da B3 com o ticker CMIN3, levantando cerca de R$ 1,37 bilhão, em sua oferta primária.

Para mais detalhes sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. 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