CSNA3 - Ações CSN - Companhia Siderúrgica Nacional

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Análise Fundamentalista - Ações CSNA3

Aviso

Aviso sobre recomendações de compra com potencial negativo.

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Vale a pena investir nas ações da CSNA3?

Em Julho/23 iniciamos a cobertura da CSN com recomendação de Compra e preço alvo de R$ 17,00/ação para o final de 2023. A CSN é uma empresa complexa, e nossa visão positiva em relação ao nome talvez seja nossa principal posição “fora do consenso”. Embora não possamos negligenciar os riscos de alavancagem, especialmente em um ambiente doméstico desafiador para os preços dos aços planos e considerando nossa visão cautelosa sobre os preços do minério de ferro, ainda vemos potencial de valorização quando analisamos todo o portfólio combinado. Nesse sentido, nossa análise de soma das partes (“SOTP”) dos ativos da CSN implica em um desconto de 39% em relação ao seu valor de mercado atual, o que consideramos excessivo (nosso preço alvo implica um desconto mais razoável de 16%). Finalmente, vemos os múltiplos de valuation EV/EBITDA 2023/24 de 4,5/5,0x (e múltiplo de longo prazo estrutural de 3,7x) como altamente descontados em relação à sua média histórica de 6,0x.

Entendendo o portfólio da CSN (…). Com atuação majoritariamente representada por suas divisões de mineração e siderurgia (com destaque para ~80% de participação na CSN Mineração), a CSN também possui ativos nos segmentos de logística, energia e cimento, o que adiciona complexidade à tese de investimento, dadas as diferentes ciclicidades, riscos operacionais e tendências de crescimento de cada divisão quando analisados separadamente (e suportando algum grau de diversificação, pelo lado positivo).

(…) e o precificando adequadamente. Dado o perfil diferenciado (e o nível de múltiplo justo) para cada divisão, fizemos uma análise “Soma das Partes” para determinar um potencial de alta adequado para o portfólio da CSN. Nesse sentido, calculamos um desconto implícito da holding de 39% em relação ao valor patrimonial atual da CSN, que consideramos excessivo e uma parte importante da nossa estimativa – nosso preço alvo implica um desconto mais razoável de ~16%.

Mas lembre-se dos riscos. Por ser a principal estimativa fora de consenso de nossa cobertura, não devemos negligenciar os riscos de alavancagem da empresa, especialmente em um ambiente doméstico desafiador para os preços do aço plano e considerando nossa visão cautelosa sobre os preços do minério de ferro. Os níveis de dívida líquida/EBITDA da CSN estão atualmente em 2,4x (ou 2,9x se incluirmos os passivos de arrendamento e os saldos de “Risco Sacado”), com a desalavancagem contínua dependendo da melhora do EBITDA nos próximos anos para apoiar sua geração de FCL (especialmente considerando as altas expectativas de capex em 2024-27, dados os planos de expansão da CSN Mineração). Apesar dos riscos, vemos níveis de valuation descontados da empresa implicando em uma margem de segurança.

Valuation. Vemos a CSN negociando múltiplos EV/EBITDA 2023/24 de 4,5/5,0x (e múltiplo de longo prazo estrutural de 3,7x), o que nos dá conforto em relação aos riscos acima mencionados embutidos na tese de investimento (altamente descontado vs. sua média histórica de 6,0x).

Clique aqui para ver o relatório completo

Análise ESG

Uma análise comparativa do setor. Apesar dos desafios enfrentados por esses setores, olhando por uma perspectiva por empresa, vemos a GGBR4 liderando o setor, com destaque para uma estratégia de redução de emissões e um plano de descarbonização de alta qualidade, enquanto vemos melhoras na governança nos últimos anos. Com uma atuação multisetorial, a CSNA3 enfrenta desafios intrínsecos à essa condição, embora reconhecemos como positiva a presença de metas de redução de emissões em todos as suas unidades de negócios, além de boas práticas de saúde e segurança, ao mesmo tempo em que não podemos negligenciar os riscos relacionados ao pilar (G) como o principal desafio, que se estende para a CMIN3, apesar de ser pioneira no processo de filtragem de rejeitos e empilhamento a seco. Para a USIM5, esperamos que a mudança na composição acionária (Ternium 14%) aprimore práticas de governança da companhia, embora vejamos espaço para melhorias em iniciativas no pilar ambiental (E). Por fim, a VALE3 conta com uma detalhada e completa divulgação ESG, com esforços e ações concretas visando melhorar o desempenho ESG, embora os riscos permaneçam após a tragédia de Brumadinho.

Clique aqui para acessar a análise ESG completa

Quem é a CSNA3?

Fundada em abril de 1941 durante o mandato de Getúlio Vargas, a CSN é pioneira na produção integrada de aços planos no Brasil, desempenhando um papel fundamental na industrialização do país. Privatizada em 1993, a empresa tem buscado continuamente a modernização e diversificação de suas operações. Com presença em 17 estados brasileiros, além da Alemanha e Portugal, as ações da CSN estão listadas nas bolsas de valores B3 de São Paulo e Nova York (NYSE).

A CSN se destaca em cinco setores: siderurgia, mineração, logística, cimento e energia. A empresa possui um portfólio diversificado, incluindo uma planta siderúrgica integrada, cinco unidades industriais (incluindo duas internacionais), minas de minério de ferro, calcário, dolomita e estanho, uma robusta rede de distribuição de aços planos, terminais portuários, interesses ferroviários e participações em várias usinas hidrelétricas.

Siderurgia: A CSN atua em toda a cadeia produtiva e oferece uma gama diversificada de produtos siderúrgicos. Com unidades estratégicas no Rio de Janeiro e no Paraná, além de presença internacional em Portugal (Lusosider) e Alemanha (SWT), a CSN estabeleceu uma forte presença nacional e global. Além disso, a forte presença da CSN no mercado é reforçada por sua subsidiária Prada Distribuição, importante distribuidora de aço, e pela Prada Embalagens (SP), unidade especializada em embalagens.

Mineração: a CMIN é a operação mais relevante da empresa, englobando diversos ativos como mina de Casa de Pedra, mina do Engenho, usina de beneficiamento de Pires, Tecar (com 100% de participação), MRS (com 18,63% de participação) e Companhia Energética Chapecó (com participação de 99,99%). Além disso, a CMIN concluiu com sucesso seu IPO em fevereiro de 2021, resultando em uma avaliação de R$ 48 bilhões (R$ 8,50 por ação) e uma transação no valor de R$ 5,2 bilhões. Em relação à integração, 12% da produção da CMIN em 2022 foi consumida pela siderúrgica da UPV. A empresa utilizou as ferrovias da MRS para a logística de transporte do minério de ferro até o terminal portuário do Tecar, em Sepetiba (RJ), para exportação no mercado internacional. Além disso, a recente aquisição da fábrica de Quebra-Queixo tornou a empresa totalmente autossuficiente em termos de energia.

Cimento: A empresa possui 17mtpa de capacidade instalada, 7 plantas integradas, 6 usinas e 15 centros de distribuição, atendendo as regiões Sudeste, Nordeste e Centro-Oeste do Brasil. Entre a diversificação geográfica, a empresa também tem acesso a reservas competitivas de escória e calcário de alta qualidade, além do benefício da autoprodução de energia, com potencial para aumentar a capacidade de cimento em projetos de reativação e desgargalamento.

Outros: A empresa também atua nos segmentos de logística e energia. O segmento logístico é baseado em dois segmentos: ferroviário, (MRS e Transnordestina) e terminais portuários (Tecar). Para energia, a CSN possui diversos ativos no Brasil, com projetos de energia fotovoltaica no Pará e um parque eólico no Rio Grande do Sul.

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A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. 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