Saiba nossa visão sobre a temporada de resultados do 1º trimestre de 2020

Esperamos um resultado fraco para a Ambev no 1T20 devido (i) aos impactos do coronavírus a partir da segunda quinzena de março; (ii) à pressão de custos, já antecipada pela empresa no final de 2019; (iii) ao ambiente de competição acirrada, principalmente por parte da Heineken. Tais fatores devem se traduzir, nas nossas estimativas, em um EBITDA de R$ 4 bilhões no 1T20, com uma margem de 33,8%, representando uma queda de 22% em relação ao EBITDA do 1T19, e uma perda de 670 pontos-base de margem. Especificamente para Cerveja Brasil, estimamos queda de volume de 8,5% na comparação anual, e um EBITDA de R$ 1,8 bilhão, 28% inferior A/A, com margem de 33,3%.

Esperamos resultados robustos para a JBS neste trimestre, seguindo (i) cenário bastante positivo para a Seara, com exportações fortes, sobretudo para a China, beneficiadas pelo dólar mais alto, além de um mercado doméstico saudável, com volumes elevados a partir do início da quarentena; (ii) cenário robusto nos Estados Unidos, com um pouco mais de instabilidade por conta dos fechamentos de plantas diante da crise do coronavírus, além dos impactos no canal de restaurantes e bares, sobretudo para a Pilgrim’s Pride, e da volta da planta da Tyson, que teria afetado a JBS USA Beef. Tais fatores devem se traduzir, nas nossas estimativas, em um EBITDA de R$ 3,8 bilhão no 1T20, com uma margem de 6,7%, representando um aumento de 30% em relação ao EBITDA do 1T19, e um leve queda na margem. 

Esperamos novamente resultados fortes para a Marfrig neste trimestre, sendo a empresa de maior destaque positivo, seguindo: (i) continuidade de um cenário pujante nos Estados Unidos, pouco impactado pela queda no canal de bares e restaurantes (foodservice) com o início do surto do coronavírus; (ii) aumento das exportações da América do Sul, sobretudo para a China, beneficiadas também pelo dólar mais alto. Tais fatores devem se traduzir, nas nossas estimativas, em um EBITDA de R$ 1,1 bilhão no 1T20, com uma margem de 8%, representando um aumento de 72% em relação ao EBITDA do 1T19, e um ganho 80 pontos-base de margem. 

Esperamos resultados sólidos para a BRF no 1T20, seguindo: (i) mercado doméstico saudável, com crescimento tanto de volumes quanto de preços, além de uma base de comparação fraca no 1T19; (ii) mercados internacionais fortes, impulsionados pela forte demanda chinesa; (iii) mercado Halal ainda fraco, com preços e volumes praticamente estáveis na comparação anual. Tais fatores devem se traduzir, nas nossas estimativas, em um EBITDA de R$ 1 bilhão no 1T20, com uma margem de 12,2%, representando um aumento de 45% em relação ao EBITDA do 1T19, e um ganho de 240 pontos-base de margem.

Esperamos um trimestre inferior ao anterior em termos de lucro, mas ainda bom para o Banco do Brasil. Acreditamos que a dinâmica de crédito, inadimplência e margem financeira devem vir positivas, impulsionadas por: i) dois primeiros meses e meio sem crise; ii) expansão da carteira de grandes empresas no início da crise, uma vez que o mercado de capitais está sem demanda; iii) ganhos de tesouraria por marcação a mercado de títulos pré-fixados que se beneficiam da queda de juros; e iv) menor despesa de captação devido a queda na SELIC. Já se tratando de gastos, acreditamos que a linha deva vir em linha com o último trimestre, uma vez que a redução causada por menores provisões operacionais já apresentada deve ser compensada pelos gastos com o fundo de pensão. Por fim, acreditamos que o grande destaque do trimestre será a expansão das provisões, que devem antecipar eventual aumento de inadimplência.

Esperamos um trimestre negativo para o banco da Cidade de Deus, com menores receitas de serviços e aumento de provisões para enfrentar possíveis aumentos de inadimplência. Em se tratando de crédito, acreditamos que o banco deve continuar expandindo sua carteira em linha com os outros bancos. Em seguros, esperamos um bom resultado com sinistralidade abaixo da média devido ao isolamento social, porém acreditamos que o crescimento de prêmios e inadimplência podem começar a impactar o resultado da seguradora. Em se tratando de receitas de serviços, acreditamos que o banco deve sofrer no varejo devido ao baixo volume, mas principalmente no atacado, com receitas performando pior do que no último trimestre devido a baixa atividade econômica. Por fim, embora a crise não dura a tempo suficiente para atingir a inadimplência do trimestre, esperamos que o banco aumente o volume de provisões para fazer frente ao possível futuro aumento da mesma.

Esperamos um resultado negativo para Itaú, marcado pela queda de receitas e aumento do volume de provisões para perdas no crédito. Em se tratando de crédito, acreditamos que o Itaú deve continuar expandindo sua carteira, principalmente pela fuga de grandes empresas do mercado de capitais para bancos, enquanto a inadimplência ainda não deve afetar este primeiro período. Gastos devem se manter controlados, uma vez que o final do trimestre foi marcado por uma redução no uso das instalações físicas da instituição, porém acreditamos que essa queda pode se intensificar nos próximos trimestres.

Acreditamos que o banco espanhol deve continuar apresentando uma boa margem financeira e um resultado sólido neste primeiro trimestre, uma vez que uma pequena parte do semestre foi afetada pela crise, mas já sentir impacto de baixa nas receitas de serviços. Em relação à dinâmica de crédito e inadimplência, esperamos uma expansão da carteira de grandes empresas, que estão buscando os bancos devido a escassez de demanda no mercado de crédito privado, e inadimplência ainda controlada devido ao trimestre ter se encerrado no início da crise. Por fim, esperamos que o Santander siga a tendência do mercado em aumentar suas provisões no trimestre para cobrir eventuais aumentos de inadimplência no segundo e terceiro trimestre de 2020.

Esperamos um trimestre estável para Banrisul, com lucro um pouco menor e dados ainda não impactados pela crise do coronavírus. Em se tratando de crédito, esperamos um aumento da participação do consignado na carteira, linha principal do banco e segura neste ambiente instável, além de inadimplência estável, sem refletir a atual crise. Não esperamos deterioração da margem, uma vez que 42% da carteira do banco (consignado) é estável e o banco deve se beneficiar da queda do custo de captação. Por fim, acreditamos que as receitas de serviços devem ser a parte mais afetada pelo isolamento social no final do trimestre e pela competição no ramo de adquirência (Vero).

Esperamos que os preços estáveis no trimestre (benchmark 62%Fe em US$89/t) compensem parcialmente os volumes mais baixos. Conforme destacado no relatório de produção da Vale no 1T20, fortes chuvas no Sistema Sul e manutenção não programada no Norte afetaram os volumes. Como resultado, estimamos margens mais baixas com uma menor diluição de custo. Em relação ao segmento de metais básicos, temos um EBITDA menor, principalmente por conta de preços mais baixos de níquel (-17% no trimestre).

Esperamos resultados relativamente bons no 1T, com números melhores no início do período, compensando volumes mais baixos no Brasil após paradas na segunda quinzena de março (Covid-19). Além disso, a empresa conseguiu implementar parcialmente aumentos de preços no início do ano – estimamos +3% QoQ no mercado doméstico. Nos EUA e no Brasil, a empresa interrompeu parte da produção devido aos impactos do Covid-19. Em relação aos aços especiais, temos o impacto principal vindo da paralisação no setor automotivo. Mantemos nossa recomendação de compra com preço-alvo de R$13/ação.

Acreditamos que a empresa deve reportar números estáveis de EBITDA do QoQ no 1T20, com resultados totalmente impactados pelo Covid-19 apenas no 2T20. No segmento de aço, esperamos volumes em linha, preços mais altos (+ 4% no trimestre) e custos mais baixos (-2,5% no trimestre). Na mineração, os menores embarques com fortes chuvas são o destaque do trimestre, mas os resultados do minério de ferro continuam ajudando os números consolidados da empresa. Mantemos nossa recomendação Neutra com preço-alvo de R$5,70/ação.

Esperamos números relativamente baixos em relação ao 4T19, com os resultados da siderurgia sendo totalmente impactados pelo Covid-19 somente no 2T20. O destaque do trimestre é o menor volume de vendas de minério de ferro (-30% T/T) causado por fortes chuvas no sudeste do Brasil. Como resultado, estimamos o EBITDA do segmento R$807 milhões. Além disso, a alavancagem é um grande risco para a empresa no curto prazo, devido à sua dívida em dólares. Esperamos que a relação Dívida Líquida / EBITDA feche o 1T20 em 4,0x. Mantemos nossa recomendação de compra (preço-alvo de R$ 12/ação), com expectativa de níveis saudáveis para os preços do minério de ferro: (i) estímulo chinês após reabertura da economia e (ii) redução do guidance de produção da Vale para 2020.

Esperamos volumes relativamente bons (-3,5% QoQ) com continuidade da normalização de estoques e preços estáveis, seguindo preços na China (celulose de fibra curta ~US$460/t). No segmento de papel, esperamos preços relativamente estáveis e volumes mais baixos. É importante destacar que um dólar mais alto no trimestre deve impactar negativamente o lucro líquido e a alavancagem da empresa, podendo atingir 5,6x Dívida Líquida / EBITDA (com Fibria). Mantemos nossa recomendação de Compra (preço-alvo de R$43/ação).

Estimamos números sólidos no 1T20, suportados por preços e volumes saudáveis nos segmentos de celulose e papel. Em celulose, a companhia está rodando próxima da máxima capacidade e os custos estão bem comportados, considerando os altos níveis do dólar, em nossa opinião. Em relação ao segmento de papel, acreditamos em melhores volumes (+5% A/A em média). É importante destacar que um dólar mais alto no trimestre deve impactar negativamente o lucro líquido e a alavancagem da empresa, podendo atingir 4,1x dívida líquida / EBITDA. Temos recomendação de Compra (preço-alvo de R$18,5/ação), devido à demanda saudável por papel/embalagem daqui para frente.

Esperamos que o 1T20 já seja parcialmente impactado pelo efeito negativo gerado pelas políticas mais restritivas de distanciamento social. Embora a solução contábil para os descontos ainda não tenha sido definida, assumimos que ela será refletida na linha de receita de aluguel por ora. Dessa forma, esperamos uma queda de ~9% a/a nas receitas de aluguel, parte devido ao desconto de 50% no aluguel mínimo de março, e parte devido à queda no aluguel percentual. Esperamos queda de ~12% a/a nas receitas de estacionamento. Por fim, devido ao fechamento dos shoppings em parte do mês de março, esperamos um indicador SSS (vendas mesmas lojas) fraco. Importante ressaltar que regra contábil utilizada poderá resultar em números materialmente diferentes desses colocados acima.

Esperamos impactos ainda limitados nas operações decorrentes do surto de Covid-19, que limitou operações em países como Colômbia, Argentina e África do Sul. Esperamos que os segmentos de motores para uso doméstico e tintas e vernizes apresentem sinais de desaceleração, segmentos que tendem a responder mais rápido à atividade econômica, enquanto a desvalorização cambial na comparação anual deverá ter um papel representativo no crescimento das operações internacionais.

Os números apresentados para o 1T20 incluem R$ 595 milhões relacionados à venda de aeronaves e excluem despesas não recorrentes de R$ 159 milhões. Os resultados do trimestre já refletem em parte (i) um Real mais depreciado e (ii) uma menor oferta de voos, que por sua vez reflete a resposta da companhia a políticas mais restritivas de distanciamento social e o consequente impacto negativo sobre a demanda.  

No geral, esperamos um resultado sólido, em parte suportado pela aceleração no volume de vendas, decorrente da crise desencadeada pelo coronavírus. Entretanto, esperamos que as vendas tenham sido negativamente impactadas por uma desaceleração nas vendas durante a última semana de março. Esperamos um crescimento de vendas no conceito mesmas lojas de +12,1% (vs. 11,3% no 4T19 e 5,6% no 1T19) e +7,2% para lojas maduras. Em relação à rentabilidade, estimamos uma leve contração de margem EBITDA de -0,4 p.p. A/A em função de um aumento de despesas no período. Por fim, esperamos um crescimento de lucro de 16,4% A/A.

Esperamos um resultado neutro, negativamente impactado pelo período de quarentena relacionado ao COVID-19, especialmente durante as duas últimas semanas de março, mas com a companhia tendo fechado apenas 200 das suas ~1700 lojas. Esperamos que as vendas da empresa tenham crescido +3,6% A/A, e permanecido estáveis no conceito mesmas lojas (vs. +6,5% no segundo semestre de 2019). Também esperamos um progresso importante em relação às iniciativas de multicanalidade (“ship from store” e “pegue na loja hoje”), com uma maior integração com o e-commerce (B2W) em grande parte das lojas da companhia. Por fim, projetamos um crescimento de EBITDA de +3,9% A/A, com margem estável na comparação anual, e um crescimento de lucro de +12,7% A/A, atingindo R$ 35 milhões no 1T20.

Esperamos um resultado positivo, com a empresa tendo mantido um forte ritmo de vendas totais (GMV) no trimestre. Projetamos um crescimento de +29% A/A, em linha com o resultado apresentado no segundo semestre de 2019. Com isso, esperamos que as vendas líquidas tenham crescido +15,9% (contra +12,2% no 4T19), com uma expansão de margem EBITDA de +0,7p.p A/A, atingindo 7,2%. Por fim, estimamos um prejuízo de R$ 80 milhões no 1T20, uma melhora em relação ao prejuízo de R$ 139 milhões reportado no mesmo trimestre do ano anterior.

Esperamos uma queda nos resultados da EZTec para o 1T20 em relação ao trimestre anterior principalmente devido a uma menor contribuição das vendas de lançamentos grandes projetos (como o Parque da Cidade no 4T19). Isso deve levar a companhia a reportar um reconhecimento menor de receita no primeiro trimestre, porém sem impacto na sua margem bruta do período. Estimamos uma geração de caixa no trimestre próxima de zero, pressionada pincipalmente pela aquisição de novos terrenos durante o primeiro trimestre. Apesar da pressão momentânea na geração de caixa, ressaltamos que a companhia possui mais de R$1bilhão de caixa líquido (mais caixa do que dívidas), o que lhe garante uma liquidez confortável para atravessar a crise advinda do COVID-19 nos próximos meses.

Apesar dos números operacionais positivos reportados no primeiro trimestre, esperamos uma queda significativa nos resultados da Cyrela no período versus o trimestre anterior devido a maior proporção de projetos não consolidados em seu balanço (projetos lançados através de parceiros/JVs). Adicionalmente, estimamos uma queda na geração de caixa operacional (ex-dividendos), impactada principalmente pelos gargalos nos repasses de unidades do programa Minha Casa Minha Vida no 1T20 e que deve levar a Cyrela a reportar geração próxima de zero no período.

Os resultados da AES Tietê no 1T20 devem refletir a melhora das condições de hidrologia e menores preços no mercado de curto prazo ao longo do trimestre.

Os resultados da Engie no 1T20 devem refletir a melhora das condições de hidrologia e menores preços no mercado de curto prazo ao longo do trimestre e a incorporação dos resultados da TAG na comparação com o mesmo período do ano anterior.

Não enxergamos grandes surpresas nos resultados da TAESA, tendo em vista que o segmento de transmissão é pautado em receitas fixas corrigidas pela inflação.

Os resultados da Equatorial devem refletir os dados de venda de energia apresentados no resultado operacional do 1T20, o qual não demonstrou impactos relevantes relacionados à pandemia do coronavirus.

Os resultados da Cemig no 1T20 devem refetir uma deterioração inicial dos volumes na divisão de distribuição de energia como consequencia da pandemia do COVID-19 e as subsequentes quarentenas.

Os resultados da EdP no 1T20 devem refletir a performance apresentada no release operacional da companhia, segundo o qual o segmento de distribuição apresentou uma queda de volumes, o que acreditamos que reflita os efeitos iniciais da pandemia do COVID-19 e as subsequentes quarentenas.

Os resultados da Copel no 1T20 devem refetir uma deterioração inicial dos volumes na divisão de distribuição de energia como consequencia da pandemia do COVID-19 e as subsequentes quarentenas.

Os resultados da Omega devem refletir a incorporação de vários ativos ao longo dos últimos trimestres.

Apesar de estimarmos fortes resultados operacionais para a Sabesp devido a um maior consumo de água, estimamos que a empresa reporte um prejuízo no 1T20 devido aos impactos da desvalorização do real de -30% sobre financiamentos em moeda estrangeira (R$6,36 bilhões de um total de R$13,2 bilhões).

Estimamos resultados fortes para a Sanepar no 1T20 como reflexo de notícias referentes a um maior consumo per capita de água por questões de higiene em meio à pandemia do coronavírus, sendo tal efeito parcialmente compensado por nossa expectativa de aumento de provisões para inadimplência.

Esperamos que os resultados da Ultrapar no 1T20 reflitam os efeitos negativos da pandemia do COVID-19 devido à natureza cíclica dos diferentes negócios do grupo. Em particular, destacamos como potencial surpresa negativa a performance da distribuidora de combustíveis Ipiranga no trimestre, tanto do ponto de vista de volumes (queda de -2,6% no 1T20 em relação ao mesmo período no ano anterior, com base nos dados do Sindicom) como em função dos impactos negativos em estoques como resultado da queda dos preços de petróleo. Por outro lado, parte da deterioração de resultados de grupo pode ser compensada na divisão de petroquímicos Oxiteno, devido aos efeitos positivos da depreciação cambial no trimestre e da queda de preço de commodities que compõem a base de custos da subsidiária.

Nossa previa dos resultados do 1T20 reflete (i) os volumes de distribuição de combustíveis conforme divulgados pelo SINDICOM, (ii) fatores sazonais da safra 2019/20 de cana de açúcar, (iii) menores preços de etanol devido à queda dos preços de petróleo e (iv) pequenos impactos associados à pandemia do COVID-19, haja visto que as quarentenas começaram em meados de março.