Análise Fundamentalista - Ações ALPK3

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Estapar (ALPK3): Estacionando à espera de um melhor momento; Iniciando com Neutro

Estamos iniciando a cobertura das ações de Estapar (ALPK3) com a recomendação Neutra e preço-alvo de R$9,7 por ação para o final de 2021, o que implica em um potencial de valorização de 19%. Apesar de acreditarmos na capacidade da empresa em continuar crescendo e liderando o setor de mobilidade urbana no Brasil, o cenário atual traz alguns pontos de atenção que merecem destaque, são eles: i) a extensão da pandemia: embora uma parte relevante dos contratos usufrua de mecanismos de reequilíbrio de perda de receita, o lucro bruto (ex-depreciação) da Estapar caiu ~35% em 2020 quando comparado a 2019; ii) atual nível de alavancagem: a empresa está sendo negocianda no patamar de 3,3 vezes Dívida Líquida/EBITDA para 2021, e precisará alongar o cronograma de amortização da dívida já que possui R$42 milhões em caixa e uma dívida de R$474 milhões com vencimento nos próximos 12 meses. Apesar da nossa postura mais conservadora, acreditamos que a Estapar está bem posicionada para entregar um CAGR de receita de 7,3% entre 2019 e 2024, impulsionada por: i) consolidação do mercado; ii) foco na TIR; iii) Zona Azul de São Paulo (ZASP), a qual é transformacional para a Estapar e começará a aparecer nos resultados a partir do 1° trimestre de 2021.

Nossa tese de investimento é baseada em três pilares:

1) Empresa dominante com apenas 8% do mercado endereçável de estacionamentos – estimado em ~R$16 bilhões – e grande potencial de crescimento em um setor ainda pulverizado. A empresa opera 389 mil vagas de estacionamentos, o dobro do segundo maior concorrente e está bem posicionada para consolidar o segmento de mobilidade urbana no Brasil.

2) Crescendo com rentabilidade e previsibilidade da taxa de retorno: Estapar tem sido um importante parceiro comercial para shoppings centers, edifícios comerciais, aeroportos, hospitais e mesmo para cidades em que opera o Zona Azul (estacionamento rotativo em via pública). Ao contribuir com o crescimento de seus parceiros, a empresa aumentou não só a previsibilidade de suas receitas, mas também a taxa de retorno dos contratos, permitindo maior exposição a contratos de longo prazo ao longo dos últimos anos e criando uma vantagem competitiva em um setor fragmentado.

3) Zona Azul de São Paulo: uma oportunidade transformacional. A Estapar ganhou o leilão para operar a concessão da Zona Azul de São Paulo por 15 anos, que, em nossas estimativas, deve gerar uma Taxa Interna de Retorno (TIR) de 16,6%, real e desalavancada – acima do Custo Ponderado Médio de Capital (WACC, na sigla em inglês) estimado de 10,8%. Somente esta operação deverá entregar R$120 milhões em 2021 e R$ 160M em 2022 (13% da receita total). É importante destacar que todas as operações da Estapar em Zona Azul foram responsáveis por R$37,4 milhões em 2020 (~6% da receita total).

Além dos riscos de “curto prazo”, destacamos dois riscos estruturais para a tese:

1) diminuição da penetração de carros nas famílias, o qual não parece o caso, como vimos no primeiro pilar da tese de investimento;

2) corridas por aplicativo: em estudo realizado pela Mckinsey, foi diagnosticado que o veículo particular continua sendo a opção preferida. A preferência pelo transporte de carros particulares é estável, com o aumento do número de corridas por aplicativo entre as novas gerações sendo compensado por uma participação decrescente do uso do transporte público. Além disso, os investimentos em infraestrutura urbana, que vêm diminuindo, devem permanecer em níveis mais baixos, pois os estados não têm recursos suficientes para investir.

Como chegamos no preço-alvo de Estapar?

Nosso preço alvo é baseado em uma avaliação DCF (FCFF) até 2036 – uma vez que não perpetuamos a concessão “Zona Azul de São Paulo” que expira em 2035 – com uma taxa de crescimento de 3,5% e um WACC de 10,8%.

Fonte: XP
Avaliação

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