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Gerdau (GGBR4): Margens seguem se normalizando após um ótimo ano, porém mais lento do que o esperado

A Gerdau reportou seus resultados operacionais referentes ao quarto trimestre de 2021. Veja nossos comentários sobre sua performance no período.

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Hoje (23) antes da abertura do mercado, a Gerdau divulgou seus resultados trimestrais um pouco acima das nossas estimativas e do consenso de mercado, mas mostrando uma tendência de deterioração no futuro. O EBITDA ajustado foi de R$ 5.983 milhões (-15% no trimestre, +96% na comparação anual), com margem EBITDA de 27,8% (queda de 5 p.p. no trimestre). Os principais destaques foram: (i) maiores exportações no Brasil, compensando a menor demanda doméstica; (ii) expansão das margens na América do Norte e (iii) maiores vendas na América Latina. Mantemos nossa recomendação de Compra para a Gerdau com preço alvo de R$33,8 por ação.

Destaques Financeiros: A Gerdau reportou um EBITDA Ajustado de R$ 5.983 milhões no trimestre, 7% acima dos nossos números e do consenso. Os resultados refletem principalmente um faturamento acima do esperado de R$ 21.555, 7% acima de nossas expectativas em razão dos maiores volumes (3.165 mil toneladas vs 3.055 mil toneladas XPe) e melhores preços (média de US$ 1.233/t vs US$ 1.194/t XPe), parcialmente compensado pelo maior custo, resultando em uma margem EBITDA consolidada de 27,8%, em linha com nossos números.

Além disso, a Gerdau também anunciou a aprovação da distribuição de dividendos no valor de R$341,1 milhões (R$0,20 por ação). O pagamento será realizado no dia 16 de março e as ações serão negociadas “ex-dividendos” a partir do dia 8 de março.

Brasil: Os volumes totais caíram -6% no trimestre, superando o mercado interno que caiu 16% no mesmo período. Isso é explicado pela estratégia da Gerdau de aumentar as exportações para 365kt (+93% no trimestre) para manter a alavancagem operacional enquanto as vendas domésticas caíram 20% no trimestre. No entanto, tal estratégia está associada a maiores custos de produção (+7,2% no trimestre), que levaram a margem EBITDA para 31,5%, uma queda de 8,3p.p em relação ao 3T21, ficando ligeiramente abaixo da nossa estimativa de 33%.

América do Norte: A divisão foi o destaque do trimestre, sendo o único segmento com margens EBITDA em expansão (27,4% vs 25,4% no 3T21) devido aos preços melhores (+6,8% no trimestre) e maior spread metálico no trimestre enquanto as vendas permaneceram estáveis na comparação anual. Isso resultou em um EBITDA de R$ 2.162 milhões, 19% acima de nossas estimativas.

América Latina: Embora as margens permaneçam em patamares historicamente elevadas, a divisão teve a maior queda de margem EBITDA no trimestre (-9,1p.p) devido ao pior spread metálico na região (em linha com nossas expectativas). No entanto, a demanda no Peru e na Argentina continua forte, com as vendas crescendo 17% no trimestre e preços em dólares estáveis​, resultando em um EBITDA de R$ 521 milhões, 24% acima de nossas estimativas.

Aços Especiais: A divisão apresentou volumes estáveis ​​e redução da margem EBTDA abaixo do esperado (17,8% vs 17,0% XPe e 18,8% no 3T21). Resultando em um EBITDA de R$ 540 milhões, em linha com nossas expectativas.

Nossa opinião: Vemos os resultados da Gerdau como neutros, pois, apesar de vir acima das expectativas do mercado, fica claro a tendência de queda das margens. Embora ainda vejamos uma margem EBITDA historicamente alta para a Gerdau de 27,8%, e um ótimo ano em 2021, a demanda mais fraca no Brasil está começando a reduzir os preços, forçando a Gerdau a exportar maiores volumes, reduzindo as margens no futuro. Mantemos nossa recomendação de Compra para a Gerdau com preço alvo de R$33,8 por ação.

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